浙商证券-东华能源-002221-三季报点评：宁波二期年底即将投产，茂名一期稳步推进-201029

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公司三季度业绩符合预期，营收浙商证券下滑主要系疫情影响销量下滑和LPG贸易业务剥离，随着化工品景气度回升，PDH-PP价差扩大，公司盈利有望改善。

宁波二期即将投产，PP产能将翻倍，东华能源公司成长性将逐步释放。

投资要点Q3业绩符合预期002221，剥离LPG业务改善盈利结构公司前三季度实现营业收入237.29亿元，同比-36.14%，归母净利润10.29亿元，同比+1.88%。

其中2020Q3实现业三季报点评绩3.39亿元，同比-10.21%，环比-19.90%。

公司Q3业绩基本符合预期，营业收入同比下滑主要系疫情影宁波二期年底即将投产响销量下滑和LPG贸易业务剥离。

疫情期间公司克服不利影响，化工装置运行稳定，盈利水平稳中有升，剥离LPG贸易业务后盈利结构明显茂名一期稳步推进改善，毛利率同比提升2.05%。

贸易资产剥离稳步推进，降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响，预计Q4盈利能力将会进一步浙商证券提升。

随着疫情缓解，下游需逐渐求回东华能源暖，Q3丙烷与聚丙烯价差环比有所扩大。

Q3PDH-002221PP平均价差为5049元/吨，环比上升379元/吨（+8.1%），随着化工品景气度底部回升，公司盈利水平有望改善。

公司继续强化在LPG-PDH-PP产业链中的系统三季报点评性优势，张家港和宁波两个基地装置平稳运行，实现满负荷生产。

宁波二期年底即将投产，茂名一期项目稳步推进公司宁波二期项目已进入收尾阶段，年底有望投产，三期PP项目产品脱气仓宁波二期年底即将投产顺利吊装完成；茂名一期库区桩施工结束并通过检测，各项工程稳步推进。

目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，宁波二期投产后将增长至茂名一期稳步推进192、160万吨。

此外茂名一期浙商证券、宁波三期预计都将在2022-2023年陆续建成，公司远期PDH、PP产能达692、610万吨，同时将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。

维持盈利预测2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量东华能源驱动，维持净利润预测为13.7/17.5/20.6亿元，同比增24.3%/27.8%/17.2%，对应PE11.6/9.1/7.7倍，维持买入评级。

风险提002221示：建设项目进展晚于预期，高负债风险，原料供应及价格风险。