上海证券-华鲁恒升-600426-检修拖累Q3业绩，盈利回升拐点已至-201029

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公司概要华鲁恒升发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入90.43亿元，同比减少14.77%；归属于母公司股东净利润12.上海证券91亿元，同比减少32.52%。

其中，Q3季度实现营业收入华鲁恒升30.50亿元，同比减少13.72%，归属于母公司股东净利润3.86亿元，同比减少35.96%。

公司点评产品价格环比回暖，毛利率环比小幅提升公司2020年前三季度主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为187.47万吨、29.63万吨、15.05万吨、42.67万吨及47.20万吨，实现营业收入24.94亿、15.33亿、8.47亿、9.65亿和17.57亿元，同比增长-9.44%、11.73%、-31.53%、-20600426.84%和-24.95%。

Q3季度综合毛利率为19.99%，环比提升1.79个百分点，但仍远低于1检修拖累Q3业绩9年全年的27.84%。

售价方面，据百川盈孚统计，2020年Q3季度尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比增长-9%、26%、-16%、-26%、-10%和-20%，多数盈利回升拐点已至产品Q3季度环比价格回暖。

并且，Q4季度DMF、正丁醇价格环比有较大提升，正丁醇、MEG、己二酸环比均有小幅上海证券提升，预计Q4季度公司业绩将会提升明显。

短期停车检修影响营收增长，新项目提供成长性尽管公司Q3季度华鲁恒升多数主营产品价格环比回暖，但受8月初公司一套煤气化装置及部分产品装置进行为期20天左右的停车检修影响，营收环比增长不明显，此次停车维修影响约在3亿元左右。

公司Q3季度存货降至2.96亿元，环比连续下滑，较600426Q1季度的4.45亿元下降明显。

在建工程环比继续增长，截止Q3季度末为18.72亿元，精己二酸项目及酰胺/尼龙新材料新产线建设继续有序推进，新建己二酸产线为现有产能扩张，预计满产进程较检修拖累Q3业绩快，且下游需求旺盛，有望对公司业绩带来提升。

盈利预测与估值基于部分主营产品价格同比下滑及Q3季度产线短期停工，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为128.99亿、143.83亿元和162.61亿元，增速分别为-9.10%、11.50%和13.盈利回升拐点已至06%；归属于母公司股东净利润分别为20.71亿、24.68亿和30.56亿元，增速分别为-15.58%、19.18%和23.84%；全面摊薄每股EPS分别为1.27、1.52和1.88元，对应PE为22.5、18.8和15.2倍，未来六个月内维持“增持”评级。

风险提示出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项上海证券目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。