东吴证券-先导智能-300450-Q3 业绩明显好转，迎锂电设备黄金时代-201030

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事件：公司发布2020年三季报，2020东吴证券Q1-Q3实现营收41.5亿，同比+29.0%；实现归母净利润6.4亿，同比+0.7%；扣非归母净利6.0亿，同比-2.6%。

投资要点国内疫情减弱，Q3业绩较Q2明显好转Q3单季度来看，公司实现收入22.9亿元，同比+68.5%，环比+先导智能129.1%；归母净利润4.1亿元，同比+69.6%，环比+207.4%；扣非归母净利3.8亿元，同比+61.5%，环比+179.4%。

公司Q3业绩环比Q2明显回升，主要系国内疫情减弱，发往客300450户的设备加速调试安装验收所致。

前三季度毛利率有所下滑，期间费用控制良好公司2020Q1-Q3综合毛利率36.4%，同比-4.Q3 业绩明显好转9pct。

其中Q3单季毛利率33迎锂电设备黄金时代.3%，同比-5.5pct，环比-10.2pct。

2020Q1-Q3公司净利率为15.4%，同比-4.3pct，其中Q3单季净利率18.0%，同比+东吴证券0.1pct，环比+4.6pct。

前三季度期间费用率17.6%，先导智能同比-3.0pct，其中销售费用率2.3%，同比0.7pct；财务费用率0.5%，同比-0.2pct；管理费用率（含研发）为14.8%，同比-2.0pct。

前三季度研发支出4.2亿元，同比+19.3%，研发费用率为10.2%，同比-0.8pc300450t，持续保持高研发投入。

预收款大幅同比和环比均增长，存Q3 业绩明显好转货环比略有下降，新接订单增加保障2020年业绩截至2020Q3，公司合同负债15.0亿元，较2019年末增长7.1亿元，较2020年中报增加了约4.1亿元，说明Q3新接订单较多；存货为24.3亿元，较2019年末略增长2.6亿元，较2020年中报下降了约2.2亿元，表明公司虽新接订单较多，但销售收入也大幅增加，故存货略有下滑。

应收账款大幅增长，预计公司或阶段性放宽收入确认条件2020Q3末，公司应收账款为30.1亿元，较2019年末增长12.1亿元，应收账款/营业收入比增迎锂电设备黄金时代长至73%，为历史最高水平。

2020年前三季度，公司的经营性净现金流为2.9亿元，东吴证券同比-13%。

我们预计公司或阶段性的放宽了收入确认先导智能的条件。

CATL包揽公司25亿元定增，强强联合共迎黄金时代2020年9月300450，先导公告定增预案，拟募资25亿元，CATL将认购此次发行的全部股份。

（Q3 业绩明显好转1）短期看：募资扩产缓解产能瓶颈，加码研发积极培育新利润增长点。

（2）中期迎锂电设备黄金时代看：引入重磅战略投资者CATL，加深绑定充分受益于CATL大规模扩产。

此次发行完成后，CATL将持有公司0.7亿股股份，占发行后总股本的7.3%，成为先导长期的战东吴证券略投资者。

CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过此次战略投资，双方业务绑定将会进一步先导智能加深。

（3）长期看：全球电池龙头帮助先导提300450高核心技术水平和提供长期资源支持。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/1Q3 业绩明显好转0.85/14.76亿（和前预测一致），对应当前股价PE73/48/35倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于迎锂电设备黄金时代预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。