中信证券-天虹股份-002419-2020年三季报点评：到家业务高增，百购逐渐恢复-201030

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Q3超市同店承压，百货中信证券、购物中心业务持续恢复（Q3：营业收入环比+1.3%/+5.6%）；供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业。

公司展店提速（20H1/20Q3展店12/18家，储备项目48个）；在店龄优化、线上贡献利润、疫情冲击消退等因素的综合作用下天虹股份，公司有望进入业绩的释放期。

业绩基本符合002419预期。

2020年三季报点评20Q1-Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润88.5亿/1.3亿元，同比+4.4%/-80.5%；扣非净利润-0.2亿元，同比-103.8%。

20Q1-Q3，零售/地产分别实现营业收入82.6亿/0.9亿元，同比+9到家业务高增.6%/-78.6%。

20Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润29.6亿/0.9亿元，同比+4.8%/-38.4%；实现经营性现金流量净百购逐渐恢复额8.6亿元，同比+28.2%。

超市同店边际承压，百货/购物中心逐渐中信证券恢复。

20Q1-Q3，公司超市可比店营业收入同比+7.5%（20H1：+13.4%），可比店利润同比+15.5%（20H1：+16.3%）；受消费客群购买力下降及竞争加剧等影响，超市同店增速下降，20Q1-天虹股份Q3超市收入占比降为68.2%（20H1：69.8%）。

百货/购物中心业态进一步恢复，20Q1002419-Q3百货/购物中心可比店营业收入分别同比-25.2%/-20.7%（20H1：-30.7%/-26.3%）；可比店利润总额同比-66.8%/-70.7%（20H1：-76.3%/-88.6%）。

数字2020年三季报点评化推进，到家业务增长迅速。

20Q3,公司线上销售额同比+233%，数字到家业务高增化会员人数达2921万，数字化会员销售占比达77%。

分业态看，20Q3，超市极速达（包括3公里内1小时达，6公里内2小时达）、同城次日达（配百购逐渐恢复送范围6公里外）、优品全国配业务全面升级上线，20Q3超市到家业务同比+90%，线上销售占比达14%；百货小程序直播上线，97家百货门店专柜上线微信导购功能，20Q3百货到家业务同比增长24倍，线上销售占比达17%。

中信证券快速展店持续，优势区域门店加密。

截至2020/9/30，公司拥有29家购物中心、68家百货、107家超市和168家便利店；较年初新增5家购物中心、10家超市和15家便利天虹股份店；其中报告期末sp@ce独立超市24家，较年初新增7家。

截至2020/9/30，公002419司已签约待开业项目48个，其中大店/独立超市分别28/20个；预计未来几年将是公司高速展店期，聚焦优势区域，加密门店，进一步提升公司在优势区域的市场把控力。

风险因素：消费客群购买力下滑；主力区域竞争加剧；门2020年三季报点评店培育效果不佳。

投资建议：考虑到公司超市业态面临的竞争加剧以及消费客群购买力下滑，下调公司2020-2022年营业收入预测为119.1亿/132.6亿/148.8亿元（原预测为125.1亿/138.2亿/155.1亿元）；考虑到公司规模效应、供应链提效、品类结构优化带来的盈利能力提升，维持2020-2022年归属净利润预测为2.7亿/6.8亿/9.6亿元，对应EPS预测分别为0.到家业务高增23/0.57/0.80元，维持“买入”评级。