东兴证券-圣邦股份-300661-产品升级持续推高毛利率，终止收购不改长期增长逻辑-201029

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事件：公司东兴证券2020年前三季度营业收入8.63亿元，YoY+61.56%；归母净利润2.07亿元，YoY+72.66%；毛利率50.88%，YoY+3.34pct。

其中，三季度公司营业收入3.97亿元，YoY+66.圣邦股份70%，QoQ+45.70%；归母净利润1.02亿元，YoY+71.92%，QoQ+38.07%；毛利率49.52%，YoY+2.15pct。

客户产品齐300661升级，三季度毛利率延续升势。

公司多年毛利率呈现上升态势，2020年以来单季度毛利率均保持同比产品升级持续推高毛利率提升。

其中，三季度单终止收购不改长期增长逻辑季毛利率49.52%，同比提升2.15pct。

公司早期研发及市场推进成果渐显，高单价高毛利贡献得到验证，东兴证券进一步向高端模拟集成电路企业迈进。

研发投入持续高增圣邦股份，高端路线初心不变。

公司前三季度研发费用3006611.50亿，同比增长66.91%；其中，三季度单季研发费用5360万元，同比增长51.10%，环比增长4.27%。

持续高研发投入助力公司产品向高产品升级持续推高毛利率端发展，带动公司三季度毛利率同比上升2.15pct，利润同比大增71.92%。

公司研发投入卓有成效，产品性能、稳定性以及终止收购不改长期增长逻辑认可度不断提高，为实现国产替代和本土崛起贡献力量。

收购终止不改长期成长东兴证券逻辑。

10月13日，公司终止发行股份及支付现金购买上海钰圣邦股份帛等所持有的钰泰半导体71.3%的股权。

我们认为，公司长期增300661长逻辑是产品升级以及客户升级带来的营收利润高增长，终止收购并不会对公司的长期增长逻辑有任何影响。

且公司收购钰泰的目标是加强公司在低端芯片模拟芯片的布局，低产品升级持续推高毛利率端模拟芯片参与者众多，我们认为圣邦会有后续价格更合适的收购补全这一布局。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为终止收购不改长期增长逻辑13.93、20.89和30.81亿元，归母净利润分别为3.11亿元、4.68亿元、6.12亿元，EPS分别为1.99元、3.00元、3.92元，对应当前股价的PE值分别为129x、86x、66x，维持“强烈推荐”评级。

风险提东兴证券示：下游客户需求不及预期；疫情进展超预期。