中信证券-华熙生物-688363-2020年三季报点评：功能性护肤品高增，医美针剂快速复苏-201030

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2020Q3，收入增速中信证券略超预期；其中，功能性护肤品在新品牌/新品类/新单品推动、内容营销、渠道拓展等因素综合作用下实现GMV约100%+的增长，随着疫情缓解，医美终端（Filler等）快速复苏；线上推广高投入、高研发支出等因素导致扣非业绩下滑；但公司整体运营健康，现金流超预期。

疫情扰动华熙生物不改公司技术/产业化/平台化优势，业绩逐季复苏确定性强。

收入端略超预期，利润端略低于预688363期，经营性净现金流持续向好。

22020年三季报点评020Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润16.0/4.4亿元，同比+23.96%/+5.12%；其中2020Q3实现营业收入/归属净利润6.5/1.7亿元，同比+35.65%/+12.78%。

利润端增速低于收入端主要系公司加大营销投放及功能性护肤品高增研发力度。

2020Q1-Q3公司实现扣非归属净利润3.7亿元，同医美针剂快速复苏比-9.36%。

2020Q1-Q3公司经营性净现金流量净额为3.81亿元，同比+84.2中信证券9%，主要系高质量运营下，销售回款大幅提升。

功能性护肤品继续提速，医疗终端业务快华熙生物速复苏。

1）功能性护肤品：公司依托强大688363产品力，叠加全域营销、IP联名等方式，着力打造“润百颜”主品牌及夸迪、激活、米蓓尔。

估算2020Q1-Q3GMV同比+100%~110%（H1同比+90%~100%）；财务口径下，推算营收同比约+80%~90%2020年三季报点评（H1同比+70%~80%）。

2）医疗终端业务：估算2020Q1-Q3营收同比-10%（H1同比约-25%）；功能性护肤品高增2020年8月“润致”Aqua水光娃娃针产品上市；预计随着新品上市及终端恢复，Q4医疗终端增速将继续复苏。

3）原料业务：公司快速拓展新医美针剂快速复苏客户，以技术优势引领市场需求，同时完成东营佛思特的收购。

但因海外疫情反复，估算2020Q1-Q3营收同比增中信证券速略低于0。

毛利率提升，营销投放及华熙生物研发力度加大。

2688363020Q3公司毛利率同比+4.57pcts至82.54%。

公司为加强核心品2020年三季报点评牌建设及销售渠道开拓，销售费用率同比+15.07pcts至41.58%，其中线上推广服务费率同比+12.91pcts至17.41%。

公司持续研发，研发费用率同比+1.79pct功能性护肤品高增s至5.52%。

公司研发人员30医美针剂快速复苏+人，在研项目90+项，已申请专利230+项，其中发明专利190+项。

风险因素：HA原料竞争加剧；护肤品营销投中信证券放ROI偏低；医疗终端业务恢复不及预期。

投资建议：公司技术壁垒深厚，产业转化能力强，鉴于疫情影响的不确定性，维持202华熙生物0-22年营业收入预测分别为23.8/32.9/44.4亿元，下调2020-22年归属净利润预测至6.4/8.4/10.9亿元（原预测为6.7/8.9/11.8亿元），对应EPS预测分别1.33/1.74/2.28元（原预测为1.40/1.86/2.47元），维持“买入”评级。