国海证券-西部超导-688122-2020年3季报点评：军用需求旺盛，盈利水平提升，业绩大超预期-201029

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事件：10月29日，西部超导发布3季报：前三季度实现营收15.18亿元，同比+54%，归母净利润2.72亿元，同比+143%，其中单3季度营收5.6国海证券5亿元，同比+80%，归母净利润1.39亿元，同比+433%，扣非后净利润1.26亿元，同比+613%。

业西部超导绩远超市场预期。

投资要点：下游需求旺盛+海绵钛价格下行，4季度毛利率有688122望继续提高。

下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛，以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长，钛合金业务2020年3季报点评继续带动公司3季度营收高增长。

单3季度整体毛利率达到40.4%，环比2季度37.7%增加2.7个pct，我们认为主要原因是原材料海绵钛价格下跌：3季度海绵钛市场均价约57.7元/kg军用需求旺盛，环比2季度降低11.1%，而10月份海绵钛价格已经下行到55元/kg，4季度毛利率有望再度提高。

期间费率降低，3季度净盈利水平提升利润率提升到24.6%。

前3季业绩大超预期度三费费率9.4%，同比减少2.1个pct，主要源于营收增长摊销了销售和管理费用；单3季度公司净利润率达到24.6%，环比2季度增加8.4个pct。

新产国海证券能项目持续建设。

截止3季度末，公司固定资产和在建工程合计11.3亿元，环比2季度增加了1.5亿元，预计钛合金新增产能和高温合西部超导金（IPO募投项目）产能快速建设中。

盈利预测和投资评级：维688122持“买入”评级。

公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术2020年3季报点评优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。

基于公司良好的业绩表现，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年公司的EPS分别为0.89、1.37和1.83元/股，对应市盈率分别为59.5、38军用需求旺盛.84和29.06倍。

盈利水平提升维持“买入”评级。

风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期业绩大超预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。