中信证券-阳光城-000671-2020年三季报点评：业绩稳健向上，财务安全性提升-201030

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前三季度中信证券，公司销售去化良好，已经基本追平去年同期。

销售结算积极，现金保持净流入，阳光城资产结构进一步优化。

我们继续维持公司“买000671入”的投资评级。

结算积2020年三季报点评极，业绩稳健向上。

2020年前三季度，公司共实现营收380.64亿元，同比增长18.85%；实现归母净利润达业绩稳健向上27.42亿元，同比增长21.64%。

2020前三季度公司结算毛利率达23.55%，较去年同期略有下财务安全性提升降3.03个百分点。

归母净利润增速大于营收增中信证券速主要来源于：报告期内实现投资收益11.58亿元，同比上升46.55%；公司提质降费继续，费用率达8.83%，较去年同期下降1.71个百分点。

销售已经基本追平，回款担忧阳光城告一段落。

2020年前9月，公司实现签约销售金额1472.36亿元，000671同比下降1.98%；签约均价为13754元/平方米，同比上升10.46%。

截至三季度末，公司2020年三季报点评签约销售金额已经基本追平去年，疫情造成的回款担忧告一段落。

在疫情影响下，公司现金支出业绩稳健向上更加谨慎，前三季度经营性现金流量净额达到218.15亿元，同比增长92.04%。

资产结构优化财务安全性提升，财务安全性上升。

截至三季度末，公司在手货币资金达到476.32亿元，较年初增长56.59亿元，现金短债比达到1.56；净负债率则达到108.35%，中信证券较年初下降26.65个百分点，亦较2017年的215.88%大幅下降。

公司剔除预售款的资产负债率阳光城则达到79.2%，与年初的77.6%基本持平。

公000671司降杆杆策略卓有成效，财务安全性上升。

而值得注意的是，公司权益乘数达到6.46倍，较年初反而继续提升，预示着公司利用无息杠2020年三季报点评杆的能力进一步提升。

目前，公司平均资金业绩稳健向上成本达到7.5%。

我们认为，降财务安全性提升杠杆是公司发展的内生需求，较低的杠杆率和资金成本不仅可以增厚公司的盈利，也可以推动公司更从容地拿地。

风险提示：少数股东权益侵中信证券蚀利润的风险。

共赴十年之约，维持公司“买入阳光城”的投资评级。

公司在泰康资产入股之后，凭借人才储备，管理体系，品牌实力和战略定力，可以顺应当前行业去杠杆的要求，从一000671家顺周期较为激进的企业，变身为一家长期可持续发展的公司。

我们维持公司202020年三季报点评20/2021/2022年EPS预测为1.16/1.38/1.63元，给予公司2020年9倍PE的目标价，对应10.46元/股，公司NAV为15.05元/股，维持“买入”的投资评级。