方正证券-联美控股-600167-效率提升，顺势前行-201030

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事件描述：公司2方正证券020年前三季度实现营收23.58亿元，同比增长22.14%;实现归母净利润11.60亿元，同比增长26.31%。

2020Q3，公司实联美控股现营业收入3.22亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长115.29%。

财报点评：600167毛利率、ROE继续提升。

由于高毛利的供暖、工程及接网收入增加，2020年前三季度，公司毛利率为57.28%，同比增长6.75pct；净利率为50.72%，同比增长2效率提升.34pct。

受益净利率提升，前三季度公司ROE为14.53%，同比上升顺势前行0.24pct。

公司整体经营效率进方正证券一步提升。

资产负债率同比下降，期末在手货币资金联美控股充足。

截止2020年三季度末，公司资产负债率为30.13%，较2019年末下降6001675.32pct。

公司期末货币资金为39.22亿元，在手效率提升资金充足。

公司三季度末应收账款余额为11.32顺势前行亿元，较2019年末增长123.96%，主要为下属公司开展保理业务，导致应收保理融资放款本金及利息增加，并非经营性应收账款大幅增加所致。

冷冬提升方正证券供暖需求，兆讯传媒分拆上市进程有序推进。

根据中国气象局的预测，当前拉尼娜事件发生的概率正在增加，中国地区大概率遭遇冷冬，供暖需求有望提升，助力公联美控股司北方并购及南方冬暖夏凉市场加速拓展。

2020年3月，公司公告拟分拆子公司兆讯传媒至创业板上市，600167目前该事项已获深交所受理，分拆上市事宜正在有序推进。

兆讯传媒上市不改变公司合并报表范围，价值重效率提升估有助于提升公司整体市值。

投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别顺势前行为18.48/21.31/24.64亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：供暖面积增速不及预期；高铁建设投资进度不及预方正证券期；兆讯传媒分拆上市进度不及预期；疫情反复风险。