光大证券-石头科技-688169-2020年三季报点评：渗透率加速向上，高景气度有望持续-201030

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事件:石头科技发布2020年三季报，2020Q1~3实现营业收入29.8亿元，同比-1.7光大证券%,归母净利润9.0亿元，同比+54.5%。

其中2020Q3实现营业收入12.0亿元，同比石头科技+33%，归母净利润4.4U亿元，同比+123%，20Q3自有品牌收入增速继续提升，同时小米订单下滑对公司收入的拖累减小，盈利能力进一步上升。

点评U收入分析∶自有品牌扫地机Q3加速增688169长，小米订单下滑拖累减小20Q1~3公司单季收入增速为-29.5%、-7.4%、+33.0%，收入增速逐季提升，主要有两重原因:1)小米订单下滑的拖累逐渐减小。

20H1小米模式收入同比减少7.7亿，占比降至14%，从20Q3开始，同期小米订单绝对规模仅剩2~3亿，小米订单下降对公司收入的拖累大幅减小;2)自有品2020年三季报点评牌增长加速。

20Q1自有品牌仅同比个位数增长，20Q2同比增速估计恢复至4渗透率加速向上0%左右，20Q3同比增速估计提升至60%左右。

盈利能力∶毛利率持续提升，Q3盈利能力创新高2020Q2公司推出旗舰新款T7和T7Pro，其中T7定价基本和T6持平，而T7Pro较T6提价高景气度有望持续1000元左右，综合来看，公司2020年单台出货均价接近2000元，较2019年的1851元提升约6~7%。

再叠加高毛利率的品牌业务占比提升，使得毛利率持续提升，20Q1、Q2、Q3分别同比+15.0pct、+16.8pct.+14.7pct虽然自有品牌占比大幅提升，但公司销售费用率提升幅度要明显小于毛利率，20Q1、Q2、Q3分别同比+8.1pct、光大证券+7.3pct、+2.7pct，主要因为今年疫情下行业需求增长，竞争对手云鲸等增加市场教育投入，对公司销售亦有正面的溢出效应。

20Q3管理费用率、研发费用率分别同比+0.1pct、+0.6石头科技pct，研发相关人员薪酬和材料设备投入持续增加。

虽然上市后利息收入大幅增加，但20Q3人民币汇率升值估计造成一些汇兑损失，单季688169财务费用率同比-0.9pcto除此之外，20Q3实现公允价值变动净收益、投资净收益、其他收益2793万元、1693万元、3093万元，合计实现其他经营收益7578万元，贡献单季利润总额的15%。

最终，20Q3公司净利率同比+14.7pct至36.2020年三季报点评5%，单季盈利能力创新高。

经营展望∶增加营销投入可能降低盈利能力，但有利于长期竞争力在产品升级和疫情助推下，20Q2以来扫地机器人国内和海外需求均好于预期，进入20Q3，国内和海外零售景气度继续提升（大部分小家电品类Q3零售额增速回落)，预计在较低的渠道库存和营销投入力度加大的背景下，20Q4渗透率加速向上扫地机行业高景气度能够维持，不排除继续超预期的可能。

虽然石头在国内外份额暂时都较为领先，但公司之前在营销端投入始终较竞争对手谨慎，主要依靠口高景气度有望持续碑传播，而随着小米订单快速下降，相关流量和背书也将减少。

光大证券凭借创新产品和小红书等内容社交营销投入，云鲸一跃成为国内2020年1~6月扫地机线上零售额第4名，中国出海品牌也在增加。

因此，公司8月公告利用超募资金10.2亿元建设营销服务与品牌建设项目，预计将影响短期盈利能力，但石头科技我们认为，增加营销投入对于短期争夺份额和长期品牌价值而言都是正确的选择。

盈利预测、估值与评级公司自有品牌扫地688169机Q3加速增长，小米订单下滑拖累减小，单季收入增速提升至33.0%，且盈利能力继续大幅提升，20Q3业绩超预期，由于在疫情催化下，扫地机渗透率呈现加速上行趋势，上调20~22年EPS预测为19.07/22.31/25.05元〈原预测为16.05/18.61/21.30元)，当前股价对应PE为35/30/27倍，公司研发+营销投入持续增加，从中国走向全球，团队长期专注，成长空间可期，维持‘‘买入’’评级。

风险提示∶全球扫地2020年三季报点评机需求不及预期;竞争对手加大价格竞争力度。