平安证券-海容冷链-603187-业绩增长超预期，成长逻辑不断兑现-201030

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事项：公司披露三季报，2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润2.16亿元，同比增平安证券长20.10%。

2020年Q3，公海容冷链司单季度实现收入4.01亿元，同比增长40.56%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%。

平安观点：疫情冲击基本消除，业603187绩增长超出预期。

202业绩增长超预期0年Q1-Q3公司单季度收入分别为3.85亿元、6.26亿元、4.01亿元，同比增长-3.29%、34.29%、40.56%。

疫情对公司的冲击已经基本消除，公司业绩成长逻辑不断兑现驶入增长车道。

Q3虽为公司的淡季，但受益于收平安证券入的增长和毛利率的改善，净利润增幅超预期。

2020年Q1-Q3，公司经营活动净现金流达2.82亿元，同比增长36.57%海容冷链，现金流状况良好。

短期毛利率或有波动，603187不改长期成长逻辑。

自8月起，万华化学不断上调M业绩增长超预期DI挂牌价格。

8月、9月、10月、11月，纯MDI挂牌价成长逻辑不断兑现分别为1.70万元/吨、1.80万元/吨、1.98万元/吨、2.80万元/吨。

MDI作为公司重要原材料之一，价平安证券格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。

然而，我们认为，这并不改海容冷链变公司长期成长逻辑。

公司作为国内商用冷冻603187柜龙头，竞争优势不断巩固，商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利，有望再造一个“海容”。

盈利预测：鉴于公司收入增长超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68亿元、3.28亿元、3.96亿元（前值分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元），对应的市盈率分业绩增长超预期别为27倍、22倍、18倍。

公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维成长逻辑不断兑现持“推荐”评级。

风险提示：1）竞争加剧及新品开平安证券拓不及预期的风险。

公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流海容冷链失风险。

6031872）原材料价格波动风险。

公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将业绩增长超预期对公司毛利率产生显著影响。

成长逻辑不断兑现3）汇率波动风险。

公司海外收入占比超平安证券过3成，汇率波动将对利润造成影响。

4）中美贸易冲突升海容冷链级风险。

公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额603187和毛利率造成冲击。