方正证券-浙江鼎力-603338-Q3利润率略有下滑，静待臂车产能爬升带来盈利提升-201030

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事件：10月30日公司发布2020年第三季度报告，2020Q1-3公司实现营业收入24.74亿元，方正证券同比+71.16%；实现归母净利润6.2亿元，同比+39.82%。

Q3单季度实现营业收入9.73亿元，同比+63.03%；实现归母净利润2.12亿元，同浙江鼎力比+15.49%。

核心观点：在国内高空作业平台行业快速成长及主要租赁商设备规模迅速扩大的带动下，2020Q1-3公司营收和业绩均取得较快增603338长，分别同比+71.16%/+39.82%。

Q3利润率略有下滑展望未来，目前我国高空作业平台保有量与发达国家相比仍有较大差距，臂式产品的渗透率也较低，产品电动化趋势仍在推进，公司作为国内高空作业平台龙头企业有望充分受益；此外，公司臂式新品放量在即，产品毛利率有望在规模效应的作用得到进一步提升，公司盈利能力提升值得期待。

行业高景气下国内大型租赁商静待臂车产能爬升带来盈利提升客户设备规模扩大，驱动公司收入实现高增。

行业层面来看，我国高空作业平台仍处于较快发展阶段，2020年1-8月累计销售68946台，同比增加23376台，增长51.3%；客户层面来看，行业高景气带动下，高空作业平台头部租赁商设备规模扩张明显，公司大客户宏信建发方正证券高空车自有设备保有量继2020年4月底突破30000台及7月6日突破40000之后，10月8日宣布突破50000台。

在主要客浙江鼎力户设备规模扩大的驱动下，公司产品销量实现快速增长，2020Q1-3营收同比增速高达71.16%，最终实现2020Q1-3净利润同比+39.82%。

公司2020Q1-3603338业绩增速低于营收，可能主要受以下几方面因素影响：1）臂车产能仍处于爬升期，规模效应仍未体现；2）在建转固导致单季度折旧有所增加；3）为开拓市场，电动臂车售价方面给予客户部分折扣臂式产品产能爬坡缓慢压制毛利率水平，国内优质客户采购占比提升带动经营现金流显著增加。

①毛利率：2020Q1-3公司毛利率37.1%，同比-3.8pct，环比-1pct，Q3单季度毛Q3利润率略有下滑利率为35.5%，同比-4.1pct。

毛利率下降的主要原因为公司臂式产品产能爬坡缓慢，放量不足，现阶段尚未形成规模效应，且为了开拓电动臂车市场给予了静待臂车产能爬升带来盈利提升客户部分折扣，因而毛利率较低，公司整体毛利率也同步下滑。

②费用率：2020Q1-3，公司期间费用率为8.3%，同方正证券比+1.2pct。

分类别看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1/1.9/-0.6/2.9%，同比-0.4/-0.5/2/0.2pct；其中，财务费用率变动主要系汇浙江鼎力兑损益影响所致；研发费用率上升主要系公司加大研发投入所致。

③净利率：受毛利率下滑及费用率上升拖累，2020Q1-3公司净利率25.1603338%，同比-5.6pct，环比-2.1pct。

④经营现金流：2020Q1-3公司经营净现金为9.03亿元，大幅增长174.3%.，主要系报告期内国内销售占比提升，国内客户Q3利润率略有下滑中账期短的优质客户采购比例提升所致。

展望未来：臂式新品快速放量，静待臂车产能爬升带来盈利提升公司盈利能力有望得到改善。

在国内臂式产品渗透率逐渐提升以及高空作业平台电动化趋势日益凸显的背景下，公司作为国内电动臂式产品的龙头制造商，其推出方正证券的产品有望凭借成本及性能上的优势成为市场上主流产品，未来发展前景可期。

随着公司臂式产能逐步爬升，臂式产品有望快速放量，形成规模效应浙江鼎力并进一步压缩成本空间，毛利率提升值得期待，公司整体盈利能力也有望得到改善。

投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.75/12.58/16.34亿元，同比增长40.42%/29.09%603338/29.91%；实现EPS为2.01/2.59/3.37元，对应PE为49/38/29倍。

我们认为，在国内高空作业平Q3利润率略有下滑台市场保有量小、渗透率低的背景下，行业仍处于较快发展阶段，公司作为国内高空作业平台龙头企业将充分受益。

此外，臂式新品放量在即，有望带静待臂车产能爬升带来盈利提升动公司盈利能力提升并进一步打开公司成长空间，业绩增长未来可期。

维持“强烈推荐”方正证券评级。

风险提示：臂式产能投放进度不及预期，行业竞争浙江鼎力加剧，海外业务拓展受阻。