东方证券-旗滨集团-601636-盈利历史巅峰，加速优化业务结构-201029

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核心东方证券观点Q3盈利超预期，为历史巅峰。

Q1-旗滨集团Q3收入65.55亿，YOY+0.35%；归母净利润12.16亿，YOY+31.13%；Q3单季度收入/净利润YOY+12.11%/73.59%，环比Q2提升0.42/61.68pct。

我们预计Q3原片销量接近3200万重601636箱，净利润21元/重箱，同比增加8元。

相比较Q2盈利历史巅峰，Q3原片的销量有所下滑，但玻璃价格在5月份呈现V字反转，单价环比提升。

业绩增速较快主要因为成本加速优化业务结构端（纯碱和燃料）的下滑。

东方证券深加工业务也延续较快发展，预计单季度盈利超3000万元。

Q4为传统地产赶工期，对需求形成一定支撑，叠加今年竣工预期较好，预计Q4价格大幅下滑旗滨集团风险较小。

受益于低成本毛利率同比提升，现601636金流改善。

整盈利历史巅峰体毛利率35.05%，同比提升6.91pct，主要由于玻璃价格持续上涨且纯碱、燃料成本下降较多。

期间费用率13.加速优化业务结构86%，同比提升2.33pct，其中管理费用率提升1.88pct至10.66%，主要由于员工股权激励、业绩绩效以及维修费增加。

前三季度经营性净现金流16.33亿，YOY+60%，增量主要发生在Q3，主要原东方证券因是收款能力大幅提升（收现比同比提升11.49pct），同时公司更多使用承兑汇票付款。

加码布局旗滨集团光伏/药用玻璃，稳步落实中长期发展规划。

报告期内公司先后公告将在郴州投资1200吨光伏面板、在绍兴投资1601636200吨光伏背板以及两条25吨中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线。

光伏玻璃在未来相当长时间产能盈利历史巅峰存在缺口，价格有望长期保持高位。

而药玻加速优化业务结构由于认证周期较长，市场空间较大，亦是较好的赛道。

公司稳步落实“一体两翼”的中长期发展规划，推进产品高端化、优化产品结构东方证券，传统浮法周期性波动对公司业绩的影响有望逐步减弱。

财务预测与投资建议预计20-22年EPS为0.60/0.75/0.84元旗滨集团，CAGR+19.01%。

公司作为浮法玻璃龙头，旺季中601636盈利弹性可期，多元化布局有望提估值。

根据可比公司平均估值给予公盈利历史巅峰司20年22XPE，对应目标价13.20元，维持“买入”评级。

风险提示地产投资大幅下滑；原料价加速优化业务结构格快速提升；电子玻璃量产不及预期。