华西证券-国检集团-603060-Q3高速增长，现金流改善，触发向上拐点-201029

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事件华西证券概述。

国检集团公布三季报，公司前三季度累计实现营收8.49亿元，同比+15.7%，归母净利润1.15亿元，同比-12.98%；Q3单季度实现营收3.71亿元，同比+45.36%，实现归母净利润0.77亿国检集团元，同比+78.96%。

公司603060业绩符合我们预期。

收入及增速创新高，规模效应体现，毛利率Q3高速增长同比大幅提升。

公司单季度收入增速45.4%，单季度收入及收入增速创上市后的历史新高，主要因为：1）广州京诚、云南合信、安徽拓维三家企业并表增厚收入，2）现金流改善疫情后检测需求部分于Q3释放，3）原有业务拓展良好（估算扣除并表因素单季度收入同比仍有两位数增长）。

此外，2020Q3单季度公司毛利率51.4%，同比提高9个触发向上拐点百分点左右，主要因为规模效应体现，增收基础上实验器材等固定成本增加较少。

毛利率提升华西证券是公司利润增速超过收入增速的主要原因。

销售国检集团费用率提高，但规模效应提升研发费用率降低。

2020Q3，公司销售费用率同比提升1.3个百分点至4.3%，主要603060因为1）新并表公司销售费用率较高，2）原有业务市场拓展加强。

2020Q3，公司管理费用率同比持稳，但由于规模效应逐渐显现，研发费用率同比下降1.5个百分点至6.8%，从而使得期间Q3高速增长费用率同比基本保持稳定，带动Q3公司净利率同比上升4个百分点至20.8%。

现现金流改善金流Q3改善明显。

Q3单季度公司经营净现金流1.05亿元，同比翻倍，且触发向上拐点经营净现金流显著高于净利润，体现除收入增长外，公司现金流也出现明显改善。

Q4高增速华西证券可期，进入历史拐点。

考虑到2国检集团020年新批复重点项目预计Q4陆续启动，我们认为Q4公司收入端仍可实现较高增速，同时由于规模效应逐渐体现，我们认为公司利润率也将稳定提升，带动利润增长。

而就中长期而言，我们认为公司已经进入603060历史级拐点：1）5月完成激励计划，进一步理顺人才机制，而牌照和人才是检测企业的核心竞争力。

2）枣庄模式优势凸显，为公司将来跨地域、跨领域并购打下Q3高速增长坚实基础。

我们预计枣庄公司保持高速增长，在公司众多子公司中内生增速居现金流改善前列，2021年成长性依然快速。

3）在原有材料检测领域，触发向上拐点逐步向航天材料等高附加值检测业务进军，竞争优势有望进一步巩固。

检测行业2019年市场规模华西证券超3200亿元，且每年仍以双位数速度成长，行业目前十分分散，头部企业市占率仍不足1%。

公司完成经营模式和激励机制改善后，有国检集团望在黄金赛道加速发展，未来成长空间广阔。

投资建议小幅上调收入及毛利假设，对应小幅上调2020-2022年归母净利润预测2.0%/1.9%/5.1%至6030602.47/3.06/3.81亿元，维持目标价30.50元及“买入”评级。

风险提示需求Q3高速增长不及预期，公司整合进度低于预期，系统性风险。