安信证券-欧派家居-603833-各业务全面恢复，利润增长超预期-201030

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■欧派家居2020年三季报：公司20年前三季度实现收入97.32亿元，同比增长2.3%，归母净利润14.5亿元，同比增长5安信证券.2%，扣非后增长7.4%。

欧派家居Q3单季实现收入47.66亿元，同比增长18.4%；归母净利润9.6亿元，同比增长28.9%■收入增长持续加速，多项业务增速扭正：公司前三季度收入实现正增长，达到2.3%，其中Q3单季度实现收入47.66亿元，同比增长18.4%。

--分渠道看603833：零售渠道快速增长，各渠道多点开花。

零售端三季度全面快速恢复，前三季度经销/直营专卖店分别实现收入74.1亿元、2.3亿元，分别增长-0.2%、12%；单三季度来看，经销/直营专卖店分别实现收入37.9亿元、1各业务全面恢复.3亿元，分别增长18.7%、42.2%，经销渠道受益衣柜业务快速增长&橱柜业务恢复，整体增长较好。

报告期内，公司渠道扩张稳步推进，前三季度新增门店110家，整体增幅不大，业利润增长超预期绩增长主要依赖同店增长拉动。

大宗业务对公司整体拉动明显，前三季度大宗业务实现收入18.3亿元，同比增长安信证券18.4%，Q3大宗业务实现收入7.9亿元，同比增长27.5%，随着房地产企业赶工进程的不断推进，竣工项目有望逐渐放量，公司不断加强与房企大客户的合作，大宗业务的拉动力具有较强的持续性。

--分产品看：橱柜业务不断修复，欧派家居衣柜/木门/卫浴单季度大幅增长。

受益于603833终端零售业务的快速恢复及大宗业务的带动，公司橱柜业务收入实现快速反弹，前三季度实现41.3亿元，同比下滑8.14%，降幅环比显著收窄；单三季度橱柜业务实现收入19.43亿元，同比增长2.7%，扭转下滑局面。

公司衣柜、木门、卫浴业务收入均实现大幅增长，单三季度收入分别达到19.4/2各业务全面恢复.5/2.5亿元，分别同比增长29.5%/31.4%/39.2%。

其中木门与卫利润增长超预期浴门店扩张速度较快，前三季度木门净新增65家店达到985家，卫浴净新增69家门店达到611家。

■毛利率转跌为升，费用率下降，盈利能力稳安信证券步提升：前三季度公司净利率达到14.9%，同比提升0.45pct。

报告期内，由于前期产量下降带动单位固定成本上升，橱柜业务毛利率下滑2.23pct，达到36.16%，公司整体毛利率同比下滑1.6pct，达到欧派家居36.04%；衣柜、卫浴、木门业务毛利率基本稳定，分别下降0.04pct、0.15pct、0.39pct。

分渠道看，经销店及大宗业务分别下降0.62pct、5.87pct；直营门店运营效益改善，毛利率同比603833提升2.05pct。

随各业务全面恢复着各项业务的加速增长，Q3单季度毛利率38.75%，同比提升1pct，扭转下滑状态。

报告期内利润增长超预期公司费用率持续改善，报告期内费用率达到18.51%，同比下滑2.47pct，在公司广告支出、业务拓展等费用减少&线上营销模式成本相对较低的带动下，销售费用率达到8.01%，同比减少1.69pct，管理研发费用率达到11.1%，同比下滑0.24pct，财务费用率达到-0.57%，同比下滑0.54pct。

■现金流保持良好：前三季度公司经营活动现金流净额达到21.3亿元，安信证券同比增长21.5%，其中单三季度经营活动现金流净额15.7亿元，同比增长112%，实现现金流的快速恢复。

截至报告期末，公司应收款项共计8.7亿元，较二季度末增加0.欧派家居68亿元，应收账款周转天数达到17.1天，同比增长6.5天；应付款项达到11.2亿元，较二季度末增长2.1亿元，应付账款周转天数达到39.8天，同比增长8.5天。

■投资建议：受疫情影响603833，Q1行业普遍经营承压；Q2随着各地交通的放开，公司业务恢复明显，加上公司整装大家居业务的逐步成熟、大宗业务的加速推进，衣柜等品类的核心竞争力增强，中线成长路径清晰。

我们预计公司20-22年净利润分别为20.05、23.46、26.6亿元，分别增长9%、17%、13.各业务全面恢复4%，维持“买入-A”评级。

■风险提示：地产景气度降低，精装房对橱柜影响较大，大宗利润增长超预期业务开拓不及预期。