浙商证券-国茂股份-603915-三季报点评：业绩符合预期；减速机龙头，期待市占率逐步提升-201030

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投资要点业绩符合预期，前三季度归母净利润同比增长22%2020年前三季度公司实现营收15浙商证券.7亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长22%；扣非净利润为2.1亿元，同比增长13%。

其中，第三季度公司实现营收5.8亿元，同比增长20%；归母净利0.9亿，同比增长15%；扣非净利润为0国茂股份.8亿元，同比增长14%。

受厂603915房搬迁、在建转固等因素影响，Q3毛利率降低至27.6%Q3公司综合毛利率为27.6%，同比降低3.3pct，环比降低3.4pct，期间搬迁厂房、在建工程转固以及基数较高等因素产生一定影响。

2020年前三季度毛利率为28.9%，较去年同期下滑0.16pc三季报点评t，总体保持稳定。

单季度期间费用率相对稳定，其中销售费用率进一步降低Q3期间费用率约为11.3%，相对稳业绩符合预期；减速机龙头定，环比提升0.2pct，同比降低0.4pct。

分拆来看，销售费用率4.9%，创上市以来新低，环比降低0.9pct，同比降低0.1pct；管理及研发费用率相对平稳，分别较期待市占率逐步提升去年同期增长0.1pct和降低0.3pct。

产能稳步扩张，预计年底产能有望同比增长30%三季度末公司固定资产+在建工程浙商证券较年初新增加2亿元，增幅为33%。

其中固定资产增加约1.6亿元，主国茂股份要系房屋建筑物等转固所致；在建工程新增约0.3亿元，主要系在安装设备增加所致。

产能稳步扩张，将对明后年齿轮减速机业603915务增长起到重要支撑。

国产通用减速机龙头，进口替代、产品三季报点评升级、新领域拓展、外延发展公司为国产通用减速机龙头，市占率约3.8%，成长空间广阔。

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积极拓展专用期待市占率逐步提升减速机市场，塔机减速机率先实现突破。

盈利预测及估值预计2020-2022年净利润为3.5/4.4/5.5亿元，同比增长23%/27%/25%，对应PE浙商证券分别为31/25/20倍。

公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部国茂股份件公司产品升级、进口替代的成长路径。

603915持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示进口替代进程低于预期、外延发展低三季报点评于预期、新冠疫情影响超预期。