光大证券-通化东宝-600867-2020年三季报点评：Q3业绩增速明显提升，研发工作有序推进-201029

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事件:公司发布2020年三季报，前三季度营业收入21.86亿元，同比+6.24%;归母净利润7.56亿元，同比+9.829;扣非归母净利润7.52亿元，同比+9.30%;经营性净现金流8.49亿元，同比-10.37%光大证券;EPS0.37元。

业绩通化东宝符合市场预期。

点评:业绩增速提升明显，胰岛素已恢复稳健增长:2020Q1~3,公司单600867季度营业收入分别为7.19/7.56/7.11亿元，同比+0.60%/4.989%/14.18%;归母净利润分别为2.77/2.64/2.14亿元，同比+1.40%/2.08%/37.41%;扣非归母净利润2.79/2.63/2.10亿元，同比+3.35%/2.92%/29.25%。

母公司Q3单季度收入6.632020年三季报点评亿元，同比+11.40%，归母净利润1.78亿元，同比+16.72%，我们估计Q3单季度甘精胰岛素销售额超过0.4亿元,重组人胰岛素注射液销售额超过5亿元，国内胰岛素业务i已恢复稳健增长，但海外新冠疫情可能对公司的出口业务造成一-定影响。

Q3单季度销售费用2.38亿元，同比+10.30%，销售费用率33.45%，Q1~3销售费用6.34亿元，同比+13.76%，销售费用率28.99%,主要是今年加大甘精胰岛素的Q3业绩增速明显提升市场推广力度。

研发投入持续加码，产品梯队将升级换研发工作有序推进代:公司研发投入力度持续加大，Q3单季度研发费用0.30亿元，同比+48.53%,研发费用率4.28%，Q1~3累计研发费用0.82亿元，同比+47.03%,研发费用率3.75%;2020Q3开发支出已上升至2.98亿元，相比上年底增加了37.63%。

门冬胰岛素注射液上市申请已于2020.10进入第2轮补充资料审评;门冬胰岛素50注射液、门冬胰岛素30注射液、利拉鲁肽注射液、阿达木单抗注射液正在推进1期临床试验，预计将在未来1~2年内先后报产;超速效赖脯胰岛素注射液(THDB0206)于2020.9提交临床申请;胰岛索基础餐时组合光大证券(THDB0207)、德谷胰岛素、度拉糖肽、索马鲁肽等药物正在有序推进临床前研究工作。

随着研发成果持续落地，公司的产品结构将不通化东宝断优化，逐步完成从二代胰岛素到三代胰岛素，再到糖尿病创新药的升级换代。

盈利预测、估值与评级:公司600867远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。

维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元，同比增长22%/30%/28%，现价对应PE为29/22/17倍2020年三季报点评，维持“增持”评级。

风险提示:胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口Q3业绩增速明显提升服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。