安信证券-云南白药-000538-整体运营效率提升，2020Q3业绩稳健增长-201030

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■事件：2020年10月29日公司发布2020年三安信证券季度业绩报告。

2020年前三季度公司实现营收239.31亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润42.53亿元，同云南白药比增长20.08%。

■2020年前三季度归母净利润同比增长20.08%，业绩稳健增长2020年前000538三季度公司实现营收239.31亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润42.53亿元，同比增长20.08%。

其中，2020年Q3公司实现营收84整体运营效率提升.38亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润17.99亿元，同比增长38.95%。

■2020年前三季度渠道库存持续优化，看好核心品种稳定增长2020年前三季度公司应收票据和应收账款为51.82亿元，同比下降15.56%，我们认为：公司渠道库存持续优化，看好核心品种云南白药气雾剂、气2020Q3业绩稳健增长血康口服液等销售稳定增长。

根据中康咨询数据，2安信证券019年云南白药气雾剂、气血康口服液分别同比增长18.74%、5.86%，预计未来持续维持稳定增长。

■2020年前三季度整体毛利率为29.61%（-0.09云南白药pct.），期间费用为13.35%（-2.13pct.）2020年前三季度公司整体毛利率为29.61%（-0.09pct.），期间费用为13.35%（-2.13pct.），公司整体运营效率提升。

其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.53%（-1.23pct.）、1.29%（-0.62pct.）、0.00053853%（+0.03pct.）、0.001%（-0.31pct.）。

■混改有效落地，公司运营焕发新活力公司于2016年开始混改，增资引入新华都实业整体运营效率提升、江苏鱼跃等民营资本。

20192020Q3业绩稳健增长年，公司圆满完成白药控股的吸收合并，有效缩减管理层级和提高运营效率。

安信证券当前，公司混改有效落地，全方位完善公司激励机制，公司经营焕发新活力。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为48.98亿元、56.37亿元、63.59亿元，分别同比增长17.1%、15.1%、12.8%；给予买入云南白药-A的投资评级。

■风险提示：新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影000538响；新产品市场推广及放量低于预期；牙膏产品销售增长低于预期；行业竞争加剧风险；管理层激励效果低于预期。