中信证券-东方电气-600875-2020年三季报点评：高增长延续，业绩迎来兑现期-201030

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公司公告2020年三季报，前三季度实现营业收入270.73亿元（同比+17.76%，下同），归母净利润13.42亿元（+29.65%），新增订单391.6亿元（+49.9%），业绩持续高增长，订单筑底业绩有望迎来兑现期，预计20中信证券20-2022年净利润为16.11/18.26/19.09亿元，给予公司A股2021年合理估值区间为20x-25xPE，H股较A股维持20%估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。

三季报业东方电气绩表现亮眼，现金流持续改善。

公司公告2020年三季报，前三季度实现营业收入270.73亿元（同比+17.76%，下同），归母净利润13.42亿元（+29.65%），扣非后归母净利润12.65亿元600875（+20.12%），其中，三季度单季实现收入93.20亿元（+30.38%），归母净利润为3.88亿元（+26.92%），扣非后归母净利润为2.93亿元（-15.81%）。

报告期内公司业绩表现亮眼，主要系可再生能源装备、新兴成长产业、现代制造服务业及工程与贸2020年三季报点评易收入持续增长。

前三季度经营活动现金流量净额同比转正至24.高增长延续06亿元，货款回收增加带来公司经营现金流持续改善，盈利现金流量比率进一步上升至1.69。

ROE进一步提升，管理变革提质业绩迎来兑现期增效显著。

公司报告期内ROE（摊薄）为4.44%（同比+0.91pct，下同），再创五年内新高；销售毛利率为17.02%（-4.91pcts），净利率为5.43%（+0.42pct），受益于费用端的有效管控，公司中信证券净利率有所提升。

前三季度期间费用率为13.73%（-2.93pcts），公司加强费用管控力度、提质增效效果显著，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-1.58pcts/-1.84pcts/-0.41pct/+0.89pct，其中销售费用同比-24.37%，主东方电气要系因质量问题产生的质保费用同比下降，管理变革下公司生产经营管理水平不断提高，经营效率持续提升。

600875新增订单增长再加速，业绩有望迎来兑现期。

公司报告期内新增订单增长进一步提速，前三季度新增订单达391.6亿元（同比+49.9%），主要业务板块高效清洁能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业与新兴成长产业占比分别为36.1%/26.3%/12.2%/13.3%/12.1%，订单结构持续优化为企业未来多元化发展奠定了2020年三季报点评基础。

同时，公司在手订单丰满，营业收入高增长延续覆盖率较高，中短期持续增长可期，有望迎来业绩兑现期。

风险因素：风电建设不及预期，核电装机不及预期，氢能产业政策落地不及预期，海外业务拓展缓慢，行业业绩迎来兑现期竞争加剧。

投资建议：公司业绩高增长延续，新增订单中信证券持续超预期，维持2020-2022年净利润预测16.11/18.26/19.09亿元，对应EPS预测为0.52/0.59/0.61元，对应当前股价PE为22x/19x/18x，给予公司A股2021年合理估值区间为20x-25xPE，H股较A股维持20%估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。