中信证券-正泰电器-601877-2020年三季报点评：业绩符合预期，单季加速改善-201030

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公司公告三季报，2020年前三季度实现归母净利润30.48亿元（+6.42%），中信证券其中，三季度单季归母净利润12.37亿元（同比+14.56%），业绩如期开启加速修复。

公司双主业驱动下，新能源持续增长，低压电器景气度快速恢复且公司加速行业大客户开拓，维持2020-2022年EPS预测1.99/2.31/2.59元，给予公司2021年目标价正泰电器为41.58元（对应2020年18倍PE），维持“买入”评级。

龙头业绩稳601877健增长，经营质量良好。

公司公告三季报，2020年前三季度累计实现营业收入232.472020年三季报点评亿元（同比+3.43%，下同），实现归母净利润30.48亿元（+6.42%）、扣非归母净利润29.72亿元（同比+6.21%）；其中，三季度单季实现收入86.38亿元（+7.31%），归母净利润12.37亿元（同比+14.56%），扣非后归母净利润为12.09亿元（+13.02%）。

报告期内公司低压电器业绩符合预期业务受益于年中以来下游需求景气提升；光伏新能源业务增长迅速，截至三季度末公司在手运营光伏电站累计装机容量为5.12GW（同比+60.89%），报告期内电费收入合计25.48亿元（同比+41.86%）。

公司经营活动现金流量净额为28.19亿元（同比-4.58%），盈利现金流量比率为0.88，现金流基本维持稳定，经营单季加速改善质量良好。

毛利率提升明中信证券显，费用端有所抬升。

报告期内公司ROE（摊薄）为11.70%（同比-0.58pct，下同），销售毛利率为32.15%（+正泰电器2.74pcts），毛利率提升明显，但受费用端抬升影响，净利率小幅微升至13.77%（+0.45pct）。

前三季度公司期间费用率为16.97%（+2.17%）601877，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42%/3.85%/3.03%/2.67%。

财务费用同比+80.22020年三季报点评2%，主要由于银行借款增加带来的利息支出；此外公司在销售方面加大投入（同比+23.19%），有助于不断拓展行业大客户，为低压电器业务增长积蓄动能。

低压业务如业绩符合预期期加速修复，新能源快速增长。

截至202单季加速改善0年9月，全社会用电量累计值达5.41万亿千万时，累计同比增速进步改善至+1.30%，作为低压电器行业的前瞻性指标，行业三季度起加速修复趋势确认；公司作为国内低压领域规模领先的龙头企业，三季度业绩如期增速迎来提升，同时公司销售费用提高投入，亦可作为公司加速行业大客户开发的信号，低压业务收入结构有望进一步优化。

新能源业务快速中信证券推进，全年有望录得较快增长。

预计公司四季正泰电器度业绩表现有望进一步提升。

风险因素：低压电器需求恢601877复不及预期，光伏装机不及预期，客户拓展不及预期等。

投资建议：公司三季度业绩如期迎来加速修复，展望全年持续提升可期，维持公司2020-2022年净利润预测42.7/49.7/55.8亿元，对应EPS预测为1.99/2.31/2.59元，现价对应PE为16x/14x/12020年三季报点评2x，给予公司2021年18xPE作为合理估值，对应目标价位41.58元，维持“买入”评级。