华西证券-新锐股份-688257-硬质合金领域领军企业，产能扩张蓝海翱翔-211105

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公司于2005年在苏州成立，从事硬质合金制品及矿用凿岩工具研发与制造，拥有武汉和苏州两大制造基地。

公司旋转齿、油用金刚石复合片基体等硬质合金产品的市场占有率位列国内前列，牙轮钻头国内市场占有率第一，澳洲、南美洲等地区市场占有率位列前三。

2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到23.35%和36.28%。

2021Q3公司实现营收和归母净利润分别为6.67亿元和1.02亿元，分别同比增长26.39%和25.27%。

硬质合金及工具应用领域广泛，性能优异，行业规模可观1）硬质合金：中国是硬质合金产量最大的国家。

2010-2019年，我国硬质合金产量整体呈增长趋势，复合增长率为7.87%，2019年，国内硬质合金产量达到4.35万吨，同比增长13%，约占全球产量的40%。

硬质合金主要应用在切削工具（33%）、地质矿山工具（25%）、磨具（8%）等领域。

另外，硬质合金性能优异，未来应用占比仍具提升空间。

2）凿岩工具：凿岩工具产品主要包括牙轮钻头、金刚石取芯钻头、潜孔钻具等。

三牙轮钻头是凿岩工具代表产品之一，普遍应用在矿山开采、石油钻采、基础设施建设等领域。

根据QYReserch预测，2020年，全球三牙轮钻头市场规模达到了33.43亿美元，预计2027年可以达到40.56亿美元，年复合增长率为2.8%（2021-2027）。

3）切削工具：2018年刀具消费总额达到近五年来最高水平，刀具消费占比达到21.06%，远低于发达国家水平（约50%）。

随着国内数控机床使用群体对效率重视程度的提升以及机床的转型升级，我国刀具消费规模仍存在较大的提升空间。

目前，切削工具国内市场的空间约400亿元，全球近400亿美元，市场规模巨大。

另外，切削刀具国产化率低，进口替代空间巨大。

打通产业链上下游，竞争优势显著，多维布局打开增长空间1）产业链健全，牙轮钻头市占率高。

硬质合金生产、硬质合金工具及矿山耗材综合服务一体化，具备行业领先地位。

明星产品牙轮钻头目前在国内市场占据60%的市场份额，在澳大利亚和南美市场分别占据30%和11%市场份额。

2）重视研发，产品品类不断丰富。

公司研发投入占比5%以上，拥有27项核心技术及众多专利，产学研一体化不断为公司发展注能。

目前公司已拥有硬质合金产品牌号约75个，凭借强大研发投入和完善研发体系，公司产品品类有望进一步丰富。

同时公司积极布局金属陶瓷领域，以提升产品应用范围和综合服务能力。

3）性价比优势打开海外市场。

公司具有较为完善海外营销渠道，海外营业收入逐年攀升，2016-2020年复合增长率达到28.83%，海外营业收入占比由2016年的44.58%上升至2020年的53.05%。

公司产品较海外对手具有高性价比，未来海外市场占有率仍有较大提升空间。

4）募投项目助力产能扩张及提升产线自动化水平。

硬质合金制品新增产能1600吨/年，牙轮钻头有望新增2万只/年牙轮钻头生产能力，进而增厚公司业绩。

公司募集资金也将用于引进先进生产设备，对生产线进行自动化改造，有助于公司进一步降本增效。

投资建议:预计2021-2023年收入分别为9.03亿元、12.00亿元和15.54亿元，同比增速分别为23.7%、32.9%和29.5%；实现归母净利润分别为1.42亿元、2.02亿元和2.68亿元，同比增速分别为24.3%、42.6%、32.7%，对应EPS分别为1.53元、2.18元和2.89元，以2021年11月5日收盘价60.90元计算，对应PE分别为40倍、28倍和21倍。

公司产品品类丰富，海内外营销渠道逐渐完善，随着公司募投项目产能逐渐释放，业绩有望保持高增长。

首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

风险提示：下游行业景气度下降、新产品研发进度不及预期、募投项目进展不及预期等。