华西证券-旗滨集团-601636-Q3浮法价格新高，光伏再加码打造玻璃航空母舰-201029

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事华西证券件概述。

旗滨集团公布三季报，1-9月公司实现累计营业收入65.55亿元，同比+0.35%，实现累计归母净利润12.16亿元，同比+31.13%；Q3单季度实现营业收入27.64亿元，同比+12.11%，实现归母净利润7.1亿元，同比+73旗滨集团.59%。

公司601636业绩符合预期。

Q3需求稳定，价格显著Q3浮法价格新高上升。

受益于疫情后的需求恢复，Q3玻璃行业需求稳定回升，同时由于上半年疫情光伏再加码打造玻璃航空母舰期间沙河地区大面积冷修，行业供给端控制较好，根据玻璃期货网数据，Q3行业库存由二季度末的4883万重量箱去化至3900万重量箱，全国建筑白玻出厂均价累计上升400元/吨左右。

受益于行业高景气，估算公司Q3实现浮法玻璃销量接近3200万重量箱（漳州冷修2条线）左右，同比上升1%左右，测算产销率超100%，售价80-82元/重量箱，同比提升10-11元/重量箱左右，华西证券同时由于纯碱价格下滑，公司成本同比下降2元/重量箱左右，使得公司毛利同比提升12-13元/重量箱至34-35元/重量箱。

负债旗滨集团率环比下降。

由于修理费用上升，公司Q3管理费用率同比上升2.6个点至6.8%，但Q3公司有息负债环比减少8.6亿元，带动资产负债率环比下降5.6016367个百分点至35.96%，从而使得财务费用同比下降1700万元，一定程度上对冲了管理费用上升的影响。

Q3公Q3浮法价格新高司净利21.4元/重量箱，同比提升9元/重量箱左右。

光伏再加码，打造综合性玻璃龙头，中长期成长光伏再加码打造玻璃航空母舰性充足。

公司9月25日公告以郴州旗滨光电玻璃为主体，在湖南郴州市资兴投资建设一条12华西证券00t/d高透基板光伏玻璃线，预计投资超过10亿元，10月28日再度公告拟在浙江绍兴新建一条1200t/d光伏高透背板及加工线。

考虑到光伏玻璃售价远高于传统玻璃，行业景气度确定性高，我们认为公司未来毛利率中枢将进一步抬升；另外，根据公司公告中长期发展规划，工程节能玻璃预计2024年规模较18年增加200%以上，我们预计每年2条线配套进度可期，稳定贡献深加工利润；目前行业库存进一步去化至3585万重量箱（13.7天），我们认为Q4玻璃行业仍将保持较高的景气度，旗滨集团此外，我们认为公司中长期成长性充足：1）我们认为目前仅是竣工修复周期的起点，玻璃需求将保持稳定增长，供给端未来2年合计确定性较高的新增产能8300吨/日，且目前6.6亿重量箱玻璃产能（52%）未来2年具备冷修条件，供给端有望实现动态紧平衡，目前仍非浮法玻璃行业景气高点。

2）公司节能、光伏、医药、电子玻璃等高附加值业务逐渐投产，未来将稳定贡献利润，且上述行业十四五601636内需预计能够保持稳定增长。

投资建议同时小幅下调售价、成本假设，下调2020-2022年营收预测1.2%左右至100.Q3浮法价格新高98/110.09/118.88亿元，维持归母净利润预测大致不变。

预计公司2020-2022年归母净利润18.95/22.52/25.70亿元，同比增长40.7%/18.9%/14.1%，维持目标价14.44元及“买光伏再加码打造玻璃航空母舰入”评级。

目前公司股价对应2020EPE仅11.8x，华西证券股息率超4%，我们认为公司价值被低估，目前是良好的中长期布局时点。

风险提示需求不及预期，成本高于预旗滨集团期，系统性风险。