国盛证券-芒果超媒-300413-业绩增长基础扎实，持续看好公司垂直发展路径下的高成长-201030

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事件：2020年国盛证券前三季度公司共实现营收94.7亿元，同比增长15.1%；归母净利润16.1亿元，同比增长65.4%；扣非后归母净利润14.5亿元，同比增长51.8%。

其中Q3单季实现营收37亿元，同比增长35.5%；归母净利润5.1芒果超媒亿元，同比增长197.4%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长184%。

公司业绩300413处于此前预告中上区间，超市场预期。

Q3单季收入同比大幅增长35.5%，业绩增长基础扎实业绩增长基础扎实。

收入高增长预计主要来自广告与会员持续看好公司垂直发展路径下的高成长收入双轮驱动，其中：（1）广告业务：2020H1广告收入17.98亿，同比增长5.8%；其中预计Q1/Q2广告收入分别为7.75和10.23亿元。

由于王牌综艺《乘风破浪的姐姐》、《妻子的浪漫旅行4》等均为Q2末上线Q3热播项目，根据排播周期广国盛证券告收入主要于Q3确认。

我们预计2020Q3广告收入水平超过Q2，收入体量和增速均继续环比恢复（2019H2广告收入16.51亿元）；（2）会员业务：截止2020年6月芒芒果超媒果TV会员数2766万，考虑到《姐姐》持续至9月4日完结，且Q3《以家人之名》（8.10-9.6）、《亲爱的自己》（9.7-10.11）等剧集的热播，预计会员数及收入仍有望环比增长，对应较高同比增速（2019H1会员1501万，Q3未披露）。

Q3高增长的背后，是优质内容带来的300413靓丽播映及用户数据。

根据我们的季度数据跟踪，芒果TV202业绩增长基础扎实0Q3整体播放量达354.1亿，同比增长94.5%，环比增长46.7%。

平台持续看好公司垂直发展路径下的高成长流量打破2020Q1289.1亿的高点。

此外，根据QM数据，8月芒果T国盛证券VDAU达5355万，赶超优酷跃居行业第三；人均单日使用时长约86.2分钟，显著高于爱奇艺（69.14分钟）、腾讯视频（67.35分钟）和优酷（56.76分钟）。

9月芒果TVDAU虽有所回落（4192万），但仍高于优酷，行业地位和竞争力芒果超媒持续提升。

后续重点跟踪剧集补齐后的会员业务增300413长，以及内容电商平台布局进展。

Q3净利率维持高位业绩增长基础扎实，同比大幅提高。

2020Q3公司净利率13.8%，同比提高7.5pct，主要由于单季度综合毛利率提高9.1pct至40持续看好公司垂直发展路径下的高成长.2%。

从前三季度的口径看，公司整体综国盛证券合毛利率38%，同比提高0.4pct，变动幅度较小；净利率17%，同比提高5.2pct，主要来自销售费用率和研发费用率的降低，以及2020年免征文化事业建设费导致的营业税金及附加降低。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.4、2芒果超媒2.4和26.9亿元，维持“买入”评级。

持续看300413好公司垂直发展路径下的高成长。

风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告业绩增长基础扎实收入不及预期。