国元证券-中微公司-688012-Q3业绩点评：内生外延稳步推进，平台化发展路径逐渐清晰-201029

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事件：10国元证券月29日中微公司披露三季报，公司实现累计营业收入14.76亿元，较上年同比+21.26%；实现归母净利润2.77亿元，同比+105.26%；非经常性损益3.22亿元，其中政府补助1.61亿元，间接持有中芯国际科创板股票的公允价值收益1.56亿元。

公司毛利率34.78%，环比小幅上升，较去年同期-4.11pct，主要系产品结构变化和开发支出的无形资产摊销计中微公司入成本。

公司688012合同负债为5.05亿元，较上一季度增加1.19亿元，主要系订单增加收到客户的合同预收款增加。

报告要点：对外投资和加大研发短期会影响公司盈利性，长期看好产品竞争力提升和新业务协调效应所带来的整体改善存储和逻辑晶圆制造企业扩产，公司刻Q3业绩点评蚀设备订单饱满，MOCVD业务更是国内市场绝对龙头，现有业务增速稳定。

公司20Q3研发支出2.18内生外延稳步推进亿元，营收占比较去年同期+2.57pct至26.09%。

大幅增长的研发支出和资本化占比降低对公司扣非后净利润短期影响较大，长期看好研发投入所带来的产品竞争力提升和布局新业务所产生的协调平台化发展路径逐渐清晰效应。

三个维度布局明确，平台化发展路径逐渐清晰公司三个维度布局明确：深耕集成电路设备、扩展泛半导体设国元证券备、探索其他新兴领域。

保持CCP刻蚀技术领先优势下，扩展ICP业务补全刻蚀中微公司领域版图；通过持有沈阳拓荆11%股权、拟认购睿励仪器10%股权外延至薄膜、检测领域；通过开发MOCVD在新领域应用、持有山东天岳1%股权、拟认购昂坤视觉4.5%股权，布局第三代半导体材料。

集成电路前后道688012逐步实现薄膜+刻蚀+检测链式布局，泛半导体领域积极为成熟MOCVD业务在第三代材料巨大市场寻觅新增长点，公司整体向平台化发展路径逐渐清晰明确。

投资建议Q3业绩点评与盈利预测预计2020-2022年公司营收24.37、34.12、46.08亿元，归母净利润3.34、4.42、5.32亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为250、190、157倍，给予“增持”评级。

风险提示外部冲击对供应链影响内生外延稳步推进；产能建设速度不及预期；产品开发进度不及预期。