国盛证券-青岛啤酒-600600-Q3高质量发展，业绩稳健增长-201030

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国盛证券事件：公司发布三季报。

2020年前三季度实现营业收入244.22亿元，同比下降1.91%；归母净利润为29.7青岛啤酒8亿元，同比增长15.17%。

其中Q3营收87.43亿元，同比增长4.76%；Q3归母净利润为11.23亿元，同比增长17.57%；扣非归母净利润10.55亿元，600600同比+23.63%。

业绩Q3高质量发展符合市场预期。

Q3啤酒销量增速恢复常态，产品结构改善推动吨酒价业绩稳健增长增长。

Q1-3公司累计实现啤酒销量694.2万吨，同比下滑3.5%；其中Q1/Q2/Q3分别同比-国盛证券24.7%/+8.3%/+2.9%。

受到天气和Q2渠道压货因素影响公司7-8月份销量增速放缓，9月份备战中秋国庆双节，预计销量增速恢复至双青岛啤酒位数。

公司Q3吨酒价同比+1.8%，预计受益于餐饮渠道进一步600600恢复，以及公司加快听装酒和精酿产品等高附加值产品推广，公司产品结构持续优化。

毛利Q3高质量发展率同比改善，费用投放减少，调整后营业利润同比+26.3%。

公司Q3毛利率同比提业绩稳健增长升2.0pct至42.4%，一方面源于产品结构升级，另一方面Q3包材成本同比仍有下行，以及销量增长摊薄固定成本，公司吨酒成本同比下滑1.6%。

由于今年夜场渠道尚未完全恢复、体育赛事减少，国盛证券公司Q3旺季费用投放同比缩减，销售费用率同比下降1.6pct。

由于公司7月份向激励对象授予部分限制性股票，增加股份支付费用（我们假设计提2400万），Q3管理费用率同比增加0.8pct（如剔除2400万青岛啤酒股份支付费用，管理费用率同比+0.5pct）。

公司Q3政府补助金额同比减少约5000万，子公司计提固定资产损失600600约7467万元，营业利润同比+17.6%。

如剔除股份支付费用、其他收益及资产减值损失影响，公司Q3调整后营业利润同Q3高质量发展比+26.3%。

管业绩稳健增长理机制改善释放动能，继续保持中高端市场优势。

公司今年多举措创新推动产品结构升级，Q1上线多款精酿新品，Q2推出“百年之旅”超高档啤酒，同时积极打造线上电国盛证券商、青岛啤酒吧等新渠道，保持中高端市场优势地位。

7月份股权激励计划正式落地，实施销售大区管理层调整，充分调动核心管理人员及业务骨干积极性，未来在高端青岛啤酒市场提升份额势能充足。

盈利预600600测：考虑公司明年受益提价后效应，且供应链管理优化节约成本，上调2021-22年盈利预测。

预计公司2020/21/22年收入分别为275.6/296.9/311.2亿元，分别同比-1.5Q3高质量发展%/+7.7%/+4.8%；归母净利润22.4/28.7/33.3亿元，分别同比+21.0%/27.8%/16.1%。

当业绩稳健增长前市值对应2020/21/22年PE分别为52.7/41.3/35.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响动销、新品推广不及预国盛证券期、原材料价格波动。