国盛证券-华策影视-300133-内容品质持续升级，布局新消费拓宽商业变现空间-201030

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具体事件：公司发布三季报，2020Q1-Q3公司实现营业收入18.94亿元国盛证券（YoY+44.6%），归母净利润2.03亿元（YoY+736.7%）。

2020Q3单季度公司实现营业收入7.80亿元（YoY+102.9%，QoQ+121.6%）；归母净利润5558万元（YoY华策影视-32.6%，QoQ+48.7%）。

截至2020年9月30日公司存货25.75亿元，较2020H1增加2.83亿元；应收账300133款及应收票据17.38亿元，较2020H1减少1.65亿元，较去年同期减少10.61亿元。

毛利率水平波动较大，预计与项目收入确认内容品质持续升级方法原因变动有关。

2020Q3公司综合毛利率12.85%，较上季度40.36%下布局新消费拓宽商业变现空间滑幅度较大，预计是由于公司项目中有部分采用全额法确认收入，与之前的收入确认模式有所差异。

根据公司公告，根据目国盛证券前6部实现预售的募投项目情况来看，该等影视剧的平均毛利率预计不低于17.20%，而公司2020H1电视剧业务毛利率为33.76%，预计后续收入确认方法调整后毛利率将回复至正常水平。

内容品质持续华策影视升级，核心业务优势继续强化。

2020Q3公司首播电视剧4部，包括《以家人之名》300133、《平凡的荣耀》、《拾光里的我们》、《锦绣南歌》；新开机3部，包括《月光变奏曲》、《绝密使命》、《一生一世》，杀青4部。

首播剧中，《以家人之名》及《平凡的荣耀》热度较高，收视全面领跑内容品质持续升级全国电视剧市场。

电影方面，公司参投布局新消费拓宽商业变现空间《金刚川》上映5天累计票房突破4亿。

公司拟以增发形式筹集资国盛证券金22亿元，其中17.34亿元用于投拍12部影视剧项目，包括《有匪》、《长歌行》等，其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58亿元，将持续丰富公司的项目储备，支撑主业业绩增长。

以内容为核心布局新消费，实华策影视现2B到2B2C的延伸。

在短视频领域，公司300133与姚记科技成立了合资公司纽泽文化（公司持股比例52.5%），瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合，尝试基于IP二次创作的信息流内容变现；在直播电商领域，公司与抖音美妆细分垂类头部MCN机构网红猫设立了合资公司策红文化（公司持股比例55%），进行品牌孵化及品牌引入、运营，利用双方资源及渠道优势共同打造爆款产品；在音乐领域，公司新签约了多名音乐艺人，以“自有+采购”的方式不断扩充音乐版权库，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。

投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙内容品质持续升级头，看好其在影视内容产业核心竞争力。

但由于短期公司项目上线进度不及预期，影响公司收入确认布局新消费拓宽商业变现空间，故下调公司盈利预测，预测公司2020-2022年实现归母净利润3.78/4.72/5.68亿元，对应PE为33.3/26.6/22.1倍。

维国盛证券持“增持”评级。

风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售华策影视卖不及预期，资产减值风险。