国盛证券-山东高速-600350-Q3业绩大幅增长，路产业绩释放符合预期-201030

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事件：山东高速发布2020年第三季度报告（采国盛证券用调整后口径）。

2020前三季度营业收入75.85亿元，同比下降4.97%山东高速，归母净利润13.36亿元，同比下降37.92%，扣非净利润12.10亿元，同比下降41.75%。

2600350020Q3营收35.35亿元，同比增长9.80%，归母净利润10.79亿元，同比增长100.99%，扣非净利润10.70亿元，同比增长102.80%。

点评：免收通行费政策结束，路产业绩Q3业绩大幅增长加速放量。

2020Q3公司通行费收入22.93亿元（未经审计运营数据），占总收入64.85%；Q路产业绩释放符合预期3日均通行费收入2492万元，较2019年全年水平增长32%。

济青高速Q3国盛证券日均收入1235万元，占总通行费收入的50%，较2019年增长127%，改扩建效益卓越；京台高速段Q3日均收入346万元，受改扩建影响较2019年下降29%。

Q山东高速3粗略测算子公司山东高速轨道交通集团实现营收12亿元，稳定延续上半年的良好收益。

600350利润中枢上移。

2020Q3公司投资净收益5.02亿元，较去年增加3.58亿元，主要是今年恒大投资收益延迟到QQ3业绩大幅增长3体现导致；测算剔除恒大投资收益后，公司归母净利润同比增长近40%。

Q3公司路产业绩释放符合预期毛利率同比上升9.72pct至46.49%，主要系济青高速业绩释放，叠加额外投资收益，Q3净利率同比上升13.85pct至30.52%。

2020Q3公司销售费用率同比上升0.53pct至1.06%，主要因轨道交通集团销售费用增加；管理费用率同比降低1.24pct至4.23%；研发费用率国盛证券同比上升0.87pct至1.08%，主要因轨道交通加大研发投入；财务费用率同比上升0.51pct至10.52%，主要系济青高速交付增加利息导致。

核心路产改扩建提升价值中山东高速枢，集团重组利好优质资产并入。

济青高速于2600350019年底完成改扩建，业绩释放成果可观，京台高速分三段2至3年内先后改扩建完成，叠加收费标准提升25%，收益提升确定。

受益山东省国企混改，大股东山东高速集团吸收Q3业绩大幅增长合并齐鲁交通，资产雄厚，资产证券化改革加速。

公司作为集团优质资产运作及整合唯一平台，未来优质资产并入空间可期，2018及路产业绩释放符合预期2020年分别从集团收购湖北武荆高速60%股权和轨道交通集团51%股权，资产收益表现可观。

投资策略：我们预测山东高速2020-国盛证券2022年归母净利润分别为21.8/33.1/35.2亿元，同比-28.5%/+52.0%/+6.4%，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；替代交通山东高速分流风险。