中信证券-欧派家居-603833-2020年三季报点评：业绩超预期，Q4基本面有望继续改善-201030

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2020Q1-3公司营收/归属净利润分为97.3亿/14.5亿元，同比+2.1%/+5.2%；单Q3收入/归属净利润/扣非净利润增速分为18.4%/28.9%/35.7%中信证券，业绩超预期，主要得益于毛利率改善和费用管控得当。

零售端Q3如期兑现弹性，Q欧派家居4增长势头有望抬升，叠加工程端重回高增，预计基本面改善趋势仍将延续，上调2020年归属净利润预测至20.27亿元（原预测19.86亿元）。

20Q3收入符603833合预期，零售端如期兑现弹性。

20Q3公司整体营收47.2020年三季报点评7亿元，同比+18.4%。

分渠道看，20Q3零售渠道（经销+整装+直营）收入39.2亿元，同比+19.3%，环比Q2的1.9%出现明显改善，预计Q4增速仍将上行，维持全年零售渠道收入增速预测6.2%；20Q3工程渠道收入7.9亿元，同比+27业绩超预期.5%，增速环比Q2有所回落，判断与收入确认节奏有关，目前工程接单情况良好，Q4增速有望兑现向上弹性，维持全年工程渠道收入增速预测29.9%。

分品类看，衣柜表现较为出色，20Q3收入增速达29.5%，而橱柜/卫浴/木门20Q3收入增速分别2.7%/39.1%Q4基本面有望继续改善/31.0%，环比均继续提升。

Q3综合毛利率同比+1.1pcts，Q4中信证券或延续改善态势。

20Q3欧派家居综合毛利率为38.8%，同比+1.1pcts，结束近4个季度的下滑局面，判断改善主要系：1）零售渠道恢复良好，助力Q3开工率明显回升，推动毛利率改善；2）Q3工程渠道收入增速有所回落，对毛利率的负向拉动减弱，而零售渠道高端产品系列的推出，对毛利率的提振作用逐步显现；3）信息化升级稳步推进，生产效率继续优化。

分603833品类看，20Q3各品类毛利率均有改善，橱柜/衣柜/卫浴/木门分别同比+1.5/+1.2/+2.0/+2.9pcts；分渠道看，工程渠道受会计处理方式变更影响，20Q3毛利率同比-6.0pcts，而经销（含整装）/直营毛利率分别同增2.9/7.1pcts。

Q32020年三季报点评业绩超预期，除毛利率提升外，费用优化亦起到重要作用。

20Q3归属净利润9.6亿元，同比+28.9%，扣非净利润9.4亿元，同业绩超预期比+35.7%，超出我们预期，判断除毛利率提升贡献外，费用优化的帮助同样明显。

20Q3期间费用率同比-2.2pcts至14.7%，其中销售/管理（含研发）/财务费用均得到有效控制，费用率分别同比-0.9/-Q4基本面有望继续改善0.9/0.3pct，进而带动归属净利率同比+1.6pcts至20.2%。

20Q3经营性现金流15.7亿元，同比+112.3%，判断主要系供应链付款政策恢复常态，且预收款延续中信证券回暖态势，推动Q1-3累计经营性现金流同比+21.5%至21.3亿元。

风险因素：地产调控趋严；消费能力下降；大宗业务坏账增加；整装拓欧派家居展低于预期。

投资建议：鉴于公司费用管控得当，上调2020年归属净利润预测至20.27亿元（原预测19.86亿元），维持2021-26038332年归属净利润预测24.47/27.84亿元，对应2020-2022年EPS预测分别3.45/4.16/4.73元。

零售端Q3如2020年三季报点评期兑现弹性，Q4增长势头有望抬升，叠加工程端重回高增，预计基本面改善趋势仍将延续，维持“买入”评级。