财信证券-华能国际-600011-煤价持续低位，业绩改善超预期-201028

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财信证券事件。

公司发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1218.23亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润91.33亿元，同比增加华能国际69.34%；EPS为0.50元。

Q3单季度实现营收427.02600011亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润34.01亿元，同比增长116.7%，EPS为0.18元。

单三季度发电量和售电量微增，前三季度发电量和售电煤价持续低位量同比下降。

2020年第三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,103.85亿千瓦时，同比增长3.34%；完成售电量1,037.90亿千瓦时，同比增长0.81%；2020年前三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口业绩改善超预期径累计完成发电量2,935.41亿千瓦时，同比下降2.86%；完成售电量2,759.14亿千瓦时，同比下降4.19%。

公司电量下降除了受到上半年全社会用电量减少的影响外，还受到风电和财信证券光伏等新能源发电量同比大幅增长的挤压。

2020年1-9月份，公司统计口径范围内的风电发电量同比平均增加29.6华能国际6%，光伏发电量同比平均增加63.57%。

考虑到公司600011未来新能源装机比例将持续提升，火电的发电量将出现持续性平稳下滑的可能。

电煤价持续低位价微降，市场化交易电量比例有所提升。

2020年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为412.52元/兆瓦时，同比下业绩改善超预期降1.24%。

2020年前三季度，公司结算市财信证券场化交易电量1,562.28亿千瓦时，交易电量比例为56.94%，比去年同期提高5.71个百分点。

电价下降和持平的趋势近期不会改变，公司市场化交易电量的扩大可以有效抵消电价微降华能国际带来的业绩损失。

电煤成本持续走低是公司前三季度在量价齐跌的情况下业绩能够大600011幅改善的最主要原因。

20煤价持续低位20年10月21日，秦皇岛Q5500K为555元/吨，环渤海Q5500K为559元/吨，三季度虽然略有提升，但与年初价格基本持平。

2020年前三季度，公司营业成本979.55亿元，较去年同期的1071.83亿元下降8.61%，其中境内营业成本同比减少70.70亿元；新加坡业务营业业绩改善超预期成本同比减少17.59亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少3.99亿元。

此外，公司预付款项较上年期末上升43%，也是公司部分燃煤电厂本期为锁定优惠燃煤价财信证券格而导致预付燃料款增加，可以有效平抑四季度煤价波动风险。

投资华能国际建议。

由于全社会600011用电量逐渐恢复、市场化交易电量逐渐扩大、电价下降空间有限和四季度火电需求旺盛等因素，预计2020-2022年实现归母净利润101.85亿、106.06亿、114.36亿，EPS分别为0.65元、0.68元、0.73元，对应PE为7.71倍、7.4倍、6.86倍。

同时，考虑到煤价近期走势整体企稳，公司作为火电龙煤价持续低位头企业盈利将有望持续改善，给予公司2020年底8-10倍市盈率估值，股价合理区间在5.2-6.5元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤价业绩改善超预期上涨风险，疫情反复造成全社会用电量下降，市场化交易价差大幅波动风险。