平安证券-益丰药房-603939-三季度业绩增长超预期，公司门店加速扩张-201030

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投资要点事项平安证券：公司发布2020年三季度报，前三季度，实现收入94.37亿元（+27.72%）；归属于上市公司股东的净利润5.90亿元（+41.16%）；扣非净利润5.70亿元（+38.30%）。

公司增速超益丰药房预期。

三季度单季，公司实现收入31.44亿元（+34.32%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+61.59%）；扣非净利润1.72亿603939元（+58.05%）。

平安观点：三季度新增门店加速，推三季度业绩增长超预期动公司业绩增长：截至2020年9月30日，公司拥有门店总数5,496家（含加盟店611家），2020年1-9月，公司净增门店744家，新开门店737家（含新开加盟店225家），收购门店68家，关闭门店61家。

分区域看，前三季度中南地区净增加门店419家；华东地区净增加门店27公司门店加速扩张7家；华北地区新增加门店48家。

截至三季度，公司4,885家直营连锁门店，已取得各类“医疗保平安证券险定点零售药店”资格的药店3,966家，占公司门店总数比例为81.19%。

三季度单季公司净增门店3益丰药房59家，三季度门店扩张加速。

603939随着公司门店扩张进度加速，公司业绩实现快速增长。

公司平效提升，盈利能力加强：2020前三季度，公司门店平均平三季度业绩增长超预期效为63.34（含税，元/平方米），相较于2019年全年的59.43元/平方米提升了3.91元/平方米。

其中，旗舰店平效下降了1公司门店加速扩张.86元/平方米，区域中心店降低了2.14元/平方米，中型社区店提升了0.31元/平方米，社区店提升了2.42元/平方米，基层门店效率提升较为明显。

公司平安证券平效稳定提升，盈利能力持续加强。

公司管理效率提升，推动毛利率小幅增长：前三季度，公司毛利率为3益丰药房8.49%，比上年同期下降1.14个百分点。

公司603939销售费用率和管理费用率分别为24.28%和4.06%，比去年同期分别下降1.41和0.43个百分点。

公司管理效率提升，从而推动公司净利率达到7.04，比去年同期上升0.71个三季度业绩增长超预期百分点。

维持“推荐公司门店加速扩张”评级。

公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速平安证券增长。

目前公司所在优势地区仍有较大益丰药房扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。

公司三季度扩张加速，因此我们上调2020-2022年盈利预测，EPS为1.38元、1.81元、2.41元（原预测2020-2022年的EPS603939为1.33元、1.78元、2.34元），维持“推荐”评级。

风险提示：三季度业绩增长超预期1）外延收购标的整合不达预期。

门店扩张影响因素较多，有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的公司门店加速扩张情况。

2）平安证券政策风险。

随着新医改的深入，行业监益丰药房管趋严，可能带来经营风险。

6039393）药品安全风险。

医药流通如质控环节出现疏忽，则可能三季度业绩增长超预期带来药品安全风险。