中信证券-百威亚太-1876.HK-2020年三季报点评：Q3整体符合预期，中国区高端化节奏恢复-201030

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2020Q3，亚太西市场持中信证券续恢复，中国地区高端化节奏逐步恢复，高端实现中位数销量增长&超高端实现双位数销量增长，印度拖累增长；亚太东地区受益于低基数，整体表现符合预期。

未来，中国随着高端化节奏的恢复望持续开拓超高端价格带、韩国市场继续夯实基础寻求机会，持续百威亚太看好公司综合竞争力。

2020Q3收入/EBITD1876.HKA内生增长2.2%/0.3%。

2020Q1-Q3公司实现收入44.0亿美元、同比-17.7%/内生-14.8%，量/价分2020年三季报点评别内生-14.0%/-0.1%；EBITDA13.0亿美元、同比-29.7%/内生-26.7%；归母净利润5.0亿美元、同比-41.3%。

其中，Q3实现收入18.2亿美元、同比+0.1Q3整体符合预期%/内生+2.2%；EBITDA为6.1亿元、同比-4.1%/内生+0.3%；归母净利为3.2亿美元、同比+3.2%。

亚太西部：中国区高端化节奏恢复，印度地区成中国区高端化节奏恢复增长拖累。

2020Q1-Q3亚太西部收入中信证券内生-16.1%，其中Q3内生+1.9%。

分量价看，1）量：亚太西部Q1-百威亚太Q3/Q3销量分别同比-14.5%/+1.1%，其中中国市场分别同比-11.9%/+3.1%，主要系中国地区现饮渠道强劲恢复（2020年9月底，夜场恢复至90%水平）；2）价：亚太西部Q1-Q3/Q3吨价内生-1.9%/+0.8%，其中中国市场吨价分别内生-1.8%/+1.6%。

随着餐饮1876.HK、夜场等渠道恢复，公司单季度高端销量恢复高单位数增长，超高端销量实现双位数增长，鹅岛等精酿产品也有持续表现。

短期来看，在疫情控制的背景下，随着高端渠道恢复、新产品推出以及2019Q4低基数，公司高端化能力有望进一步显现，保障整体业绩；中长期看，公司运用鹅岛等超高端&精酿产品，提前布局西餐吧等超高端渠道，望享受2020年三季报点评超高端价格带增长。

印度受疫情影响，多邦饮渠道自3月来保持关闭Q3整体符合预期，拉低整体西部增长。

亚太东部：疫情下完成持平增长中国区高端化节奏恢复，期待后续持续发力。

中信证券2020Q1-Q3亚太东部收入内生-9.4%，其中Q3内生+3.3%。

分百威亚太量价看，1）量：亚太东部Q1-Q3/Q3销量内生-10.2%/+0.0%，受韩国地区低基数因素影响（2019Q3收入同比下跌4.7%），公司Q3疫情再次爆发背景下实现持平。

2）价：公司Q1-Q3/Q3吨价内生+0.9%/+3.3%，主要受到①零售渠道增长带来1876.HK吨价提升，②韩国酒税改革带来吨价提升。

短期2020年三季报点评看，公司积极推动市场营销投入，疫情中坚定投放费用，举办了ON:TACT音乐节，Cass也在Q3推出了新的品牌形象。

中长期看，公司望持续龙头地位，以Cass为基础，夯实高端优势，提升HapposhuQ3整体符合预期品类市占率。

盈利分析：费用中国区高端化节奏恢复管控出色，非经常项目拖累盈利。

2020Q1-中信证券Q3百威亚太毛利率同比-1.4Pcts，销售费用率同比+4.5Pcts，EBITDA利润率同比下降-5.1Pcts。

单季度看，2百威亚太020Q3公司毛利率分别同比-0.6Pct，主要受①韩国地区税收变化下罐化率提升，②印度疫情下丧失规模效应；销售、一般及行政开支费用率同比-0.4Pct，中国、韩国等主要市场营销力度保持正常水平。

此外，201876.HK20Q3，其他经营收益同减1800万美元；所得税开支减少3900万元，主要系高基数影响（上市费用不可抵税等因素导致2019Q3所得税率达32.2%）。

综合导致2020Q3EBIT2020年三季报点评DA率同比-1.4Pcts，归母净利率同比+3.6Pcts。

风险因素：疫情影响，啤酒行业高端Q3整体符合预期化不及预期，韩国市场竞争恶化。

投资建议：维持2020-2022年EBITDA预测135/174/190亿港元，对中国区高端化节奏恢复应EPS预测0.44/0.66/0.75港元，维持目标价30港元，维持“增持”评级。