东兴证券-恒力石化-600346-三季度报告点评：业绩大超预期，迈入新一轮成长周期-201030

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东兴证券事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入1033亿元，同比增长35.38%；实现归母净利润98.96亿元，同比大增45.16%。

随着公司150万吨乙烯项目、恒力石化PTA-5项目的顺利投产，公司三季度单季度实现营业收入359.76亿元，实现归母净利润为43.79亿元，同比增长56.6%，创下单季度历史新高，大超预期。

需求向好叠加乙烯项目投产，600346单季度业绩再创新高。

三季度报告点评三季度海外新冠疫情虽有反复，但国内的生产生活秩序有序恢复。

前三季业绩大超预期度我国经济增速由负转正，供需关系逐步改善，市场活力动力增强。

三季度全国规模以上工业增加值同比增迈入新一轮成长周期长5.8%，比二季度加快1.4个百分点。

同时海外部东兴证券分订单因为疫情原因回流国内，国内出口订单大幅增加。

终端需求的超预期恢复带动了国内众多化工品恒力石化价格的上涨行情。

而三季度全球原油价格围绕42美元/桶中枢震荡，维持了较低的600346生产成本。

除此之外，公司PTA-5生产线于6月28日正式投产，150万吨乙烯项目也于7月份正式投入商业化运营，进一步推三季度报告点评动了公司经营规模的增长和盈利能力的提升。

在众多利好因素之下业绩大超预期，公司三季度单季度实现归母净利润43.79亿元，再创历史新高，大超预期。

坚定看好民营炼化项目迈入新一轮成长周期的长期竞争优势。

随着进口原油“东兴证券双权”的放开，我国民营炼化行业迎来了宝贵的发展机会。

公司借势向聚酯产业链上恒力石化游扩张，规模化、产业链一体化带来的成本优势明显。

恒力石化2000万吨炼化一体化项目自2016003469年5月正式投产至今，展现了强劲的盈利能力，吨油净利达到近500元/吨。

随着国三季度报告点评内炼油产能过剩加剧，炼化企业高质量发展的需求也愈发强烈。

回顾美国炼化行业的发展，规模业绩大超预期化发展之后，将进入产业集群化发展和精细化发展的新阶段。

国内几大民营炼化都位于国家统一规划的七大石化基地之内，同时丰富的炼化产品也是下游重要的化工原材料，公司具备了进入新材料、智能制造等科技含量更高的领域的基迈入新一轮成长周期础条件。

因此我们坚定看好民营炼化项目的长期竞争优势，不仅可有效东兴证券抵御行业景气度波动，而且更具长期成长空间。

公司迈入新一轮成恒力石化长周期。

随着公司150万吨乙烯项目、PT600346A-5项目的顺利投产，公司现有的重大项目建设也逐渐进入尾声。

公司围绕聚酯产业链，新规划诸多产三季度报告点评能，即将迈入新一轮成长周期。

下半年公司20万吨工业丝项目、南通60万吨聚酯新材料项目、营口康辉3.3万吨可降解新材料（业绩大超预期PBAT）将陆续投产。

同时公司还分别在苏州、南通、宿迁和泸州规划了PBAT项目，未来总规划产能50万吨，积极迈入新一轮成长周期响应国家大力发展生物可降解塑料的号召。

此外为进一步巩固上游产能规模优势，增强东兴证券聚酯化纤全产业链综合竞争实力，提升上市公司持续盈利能力，公司子公司拟投资1,149,491万元在广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”。

预计项目2021年建成后，上市公司拥有PTA产恒力石化能将增至1660万吨/年，有利于上市公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势，优化全产业链结构，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争实力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为132.29亿元、156.29亿元和171.95亿元，对应EPS分别为1.88、2600346.22和2.44元。

当前股价对应2020-202三季度报告点评2年PE值分别为11倍、9倍和8倍。

我们持续看好民营大炼化项目的运行前景，维持公司“强烈业绩大超预期推荐”评级。

风险提示：新项迈入新一轮成长周期目投产不及预期；下游产品需求不及预期，原油价格大幅波动。