光大证券-光明乳业-600597-20年Q3业绩点评：Q3营收稳健增长，净利率小幅改善-201030

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事件∶光明乳业发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营收187.25亿元，yoy+9.26%;归母净利润4.26亿元,yoy-4.1光大证券6%。

Q3单季实现营收65.79亿元，yoy+8.80%;归母净利润1光明乳业.17亿元，yoy+53.10%.Q3液态奶增速有所放缓:分产品看，1-3Q20公司液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收106.69/57.73/13.98亿元，同比分别+3.35%/+21.52%/1.34%。

Q3单季分别实现营收40.3/17.4/4600597.8亿元，同比+5.1%/+13%/+12.3%。

Q3单季增速较20年Q3业绩点评Q2有所降低，预计主要和酸奶业务收入增速放缓有关。

分地区看，上海/外地/境外业务Q3营收稳健增长分别实现营收53.20/86.75/45.63亿元，同比变动19.68%/-2.83%/+25.25%，，作为公司区域聚焦战略中心的上海继续保持较好增长态势。

分渠道净利率小幅改善看，直营/经销商分别实现营收51.97/131.83亿元，同比变动+8.61%/+12.54%。

前三季度公司经销商数量净增加2个至4光大证券051个，上海减少124个，外地增加126个。

光明乳业结构变化导致毛利率有所下行:公司20Q3毛利率为26.3%，同比-4.78pct。

毛利率的降低主要由于:1)高毛利液态奶600597在营收中占比下降;2)原奶成本有一定压力。

费用方面，Q3单季销售/管理费用率分别为20.4%/3.8%，yoy-3.3pct/+0.1pct销售费用率的降低主要是由于公20年Q3业绩点评司费用管控能力进一步加强以及促销费用有所减少。

期间费用减少推动Q3归母净利率Q3营收稳健增长yoy+0.5pct至1.8%拟将收购光明牧业45%股权∶此外公司公告拟以9.44亿元收购全资子公司光明国际持有的光明牧业45%股权。

这次交易将有助于降低公司整体资产负债净利率小幅改善率，同时进一步理顺内部的股权关系。

盈利预测、估值与评级:公司在疫情中调光大证券整迅速，基地市场上海表现良好，液态奶维持较快增速。

我们认为公司全年目标有较大几率达成，并看好新管理层对公司全面改革措施的光明乳业逐步落地,因此上调公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.53及0.61元人民币。

光600597明乳业具备基地市场优势，优质产品能力具备激励机制改善弹性,维持‘"增持’’评级。

风险提示∶行业竞争加剧，新品拓展不及预期，食20年Q3业绩点评品安全问题。