中信证券-中金公司-601995-2020年三季报点评：投资经纪投行三箭齐发，ROE领先同业-201030

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券商股短期表现为行情放大器，中长期良中信证券好确定性来自改革的创新红利。

证券行业的竞争将围绕资本实中金公司力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开，中金公司具有领先的业务能力和优质的客群基础，在资本瓶颈突破后，公司料将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持港股“增持”评级。

净利润略超预期，RO601995E领先行业。

2020年前三季度，中金公司实现营业收入168.01亿元2020年三季报点评，同比增长50.1%；实现归母净利润48.91亿元，同比增长55.8%。

当期基本每股收益（A股发行后）为投资经纪投行三箭齐发0.85元，同比增长14.9%。

摊薄ROE领先同业ROE（A股发行后）为7.0%，同比持平。

期中信证券末归属普通股股东BVPS（A股发行后）为13.40元。

投资、经纪、投中金公司行三箭齐发，业绩保持高速成长。

2020年三季度，中金公司投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）42601995.36亿元，环比增长25%，占前三季度投资业务收入总和的44%。

经纪业务手续费净收入14.55亿元，环比增长59%，占前三季度经纪业务手续费净收入总和的42020年三季报点评2%。

投行业务手续费收入13.69亿元，环比增长22%，占投资经纪投行三箭齐发前三季度投行业务手续费收入总和的41%。

投行业务ROE领先同业：站在新经济风口的投资银行。

中金是注册制改中信证券革和新经济上市潮的受益者，是最早在境外运营项目的中国券商，为新经济公司提供境外上市和并购顾问服务。

随着A股发行制度改革和中概股回归浪潮到来，中金成为独角兽回归的首中金公司选投行之一，2017年以来中金在新经济领域主承规模排名市场第一。

同时通过旗下子公司累计跟投浮盈25.6亿元，是601995未来业绩的重要保障。

股票业务：高成长蓝海业务驱动，超越行业的2020年三季报点评增长潜力。

2018年以来，股票业投资经纪投行三箭齐发务板块在公司税前利润的占比从22.2%升至37.8%，成为中金最大的利润来源，也是利润增长最快的业务板块。

中金正从交易执行者向交易工具创设者转变，越来ROE领先同业越多地动用资产负债表，以满足投资者多样化策略需求，这与高盛等国际投行发展趋势一致。

募资利于解决资本短板问题，“大马拉小车”中信证券的中金公司有超越行业的成长潜力。

财富管理：买方投顾业中金公司务稳步推进，探索数字化财富管理新模式。

2020年9月中金推601995出“A+基金投顾”服务，希望将财富配置业务推广到更广泛的客群。

2020年6月，中金与腾讯数码设立合资2020年三季报点评技术公司金腾科技，旨在融合中金的金融能力、财富管理经验以及腾讯在用户群体、科技生态优势，为财富管理业务提供技术平台开发及数字化运营支持，这也是公司财富管理业务数字化转型的突破口。

A股发行奠定投资经纪投行三箭齐发未来2-3年资本基础。

2020年前三季度，中金公司ROE领先同业资产增速41%，期末公司权益乘数（不含客户保证金）为7.38倍，资产增速和杠杆率高于同行。

中金公司A股IPO规模为4.59亿股，募集资金净额为130亿元，按照过去3年资产扩张速度，考虑资本杠杆撬动效果，A股融资将为中金今后2-3年发展奠定资本基础，对衍生品、信用业务和资本投资等资产负债表业中信证券务形成促动。

风险因中金公司素：瑞幸咖啡事件监管风险，价格敏感型Var值大幅提升造成的投资收益波动风险。

投资建议：根据三季报投资收601995益表现，我们调整中金公司盈利预测，预计2020/2021年EPS、BVPS为1.35/1.57元、13.72/15.29元（原预测2020/2021年EPS、BVPS为1.27/1.48元、13.02/14.50元），港股现价对应动态PB为1.17/1.05倍。

中金公司具有领先的业务能力和优质的客群基础，在资本瓶颈突破后，预2020年三季报点评计公司将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持港股“增持”评级。