中信证券-海通证券-600837-2020年三季报点评：新经济投行发力，资产减值风险降低-201030

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券商股短期表现为行情放大器，中长期良好中信证券确定性来自改革的创新红利。

行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开，海海通证券通证券在新经济投行领域逐渐发力。

随着信用风险逐步释放，公司业绩有望实现复苏，维600837持公司A/H股“持有”评级。

归母净利润符合预期，较去年同期增长15.12020年三季报点评2%。

2020年前三季度，海通证券实现营业收入282.54亿元，同比增长10.61%；归母净利润85.02亿元，同比增长15.12%；当期EPS为0.73元/股，同比增长14.新经济投行发力06%；摊薄ROE为5.50%，同比下降0.45个百分点。

期末归属普通股资产减值风险降低股东BVPS为11.82元。

投行及经纪中信证券业务引领复苏，自营业务拖累业绩增长。

2020年三季度，受益于中芯国际等大型科创板项目发行，海通证券实现投行手续费净收入21.68亿元，环比增长海通证券123%，占前三季度总额的56%。

受益于市场交易回暖，海通证券实现经纪业务手续费净收入60083715.87亿元，环比增长64%，占前三季度总额的42%。

但受权益市场波动，债券市场利率上行影响，三季度自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）仅为22.2020年三季报点评72亿，环比下降52%，占前三季度总额的27%。

投行业务：科创板业务发力，集成电路行业新经济投行发力实力强劲。

2020前三季度，海通证券在A股市场承销资产减值风险降低19单IPO，其中科创板项目10单。

目前在审的科创板项中信证券目为21家。

海通在科创板集成电路领域已形成品牌优势，完成沪硅产业、海通证券中芯国际等多家行业龙头企业IPO项目，有效促进了海通证券承销手续费收入与跟投投资收益的增长。

自营业务：母公司自营投资600837收益下滑明显，影响总体业绩表现。

2020年三季度，海通证券2020年三季报点评母公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）9.06亿元，环比下降64%。

三季度母公司占合并报表投资收益比重仅为40%，较半年报时下降2新经济投行发力4个百分点。

三资产减值风险降低季度末，海通证券交易性金融资产规模为2390亿，与半年报基本持平，其他债权投资规模146亿，较半年报增长51%。

自营投资收入变动应主要因固收投资收中信证券益波动导致。

减值计提步伐趋缓，风险海通证券释放逐渐完成。

2600837020前三季度，海通证券共计提信用减值损失34.5亿元，其中三季度净增5.5亿元。

按半年报披露情况，减值主要来自于贷款2020年三季报点评及应收款项、应收融资租赁款、股权质押和两融资产风险计提。

各类信用风险相关资产中，股权质押规模由417.9亿下降至369.8亿，两融余额由417.6亿上升至479.5亿，应收融资租赁新经济投行发力款规模由529.4亿下降至506.5亿。

股票质押履约担保比资产减值风险降低例由300%下降至278%。

风险因素：A股成交额大幅下降，股权质押及股权投资中信证券项目风险暴露，自营业务表现不及预期。

投资建议：考虑到中报投资收益良好表现、管理费率下降及减值确认情况，我们维持海通证券2020/2021年EPS预测为0.93/1.13元，BVPS为12.11/13.24元，2020年A/H动态PB分别为1.19/0.47倍，海通证券在新经济投行领域逐渐发力，带动股权投资业海通证券务稳步发展。

随着信用风险逐步释放，公司业绩有望实现复苏，我们维持公司A/H股“持有600837”评级。