天风证券-三安光电-600703-盈利环比增长，看好mini LED和集成电路快速发展-201030

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事件：2020年10月29日，三安光电发布20天风证券20三季报，2020年1-9月公司实现营收59亿，同比增长10.65%，实现归母净利润9.38亿元，同比下滑18.57%。

点评：坚定看好公司长期发展，看好公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，同时，公司MiniLED产品由技术推进阶段进入市场化阶段三安光电，预计将在未来快速放量，驱动公司业绩反转。

2020年第三季度，公司实现营业收入23.33亿元，同比增长19.96%，环比增长23.65%，公司收600703入实现同比和环比增长；利润方面，公司2020Q3单季度实现归母净利润3.04亿元，同比增长12.71%，环比增长24.69%，实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长6.03%，环比增长22.78%，整体来看，公司第三季度，收入与利润呈现同比、环比增长，主要因公司产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利。

存货环比增长，优化公司存盈利环比增长货结构。

公司2020三看好mini LED和集成电路快速发展季度存货42.23亿，环比增加2.74亿元。

根据公司资产负债表，公司固定资产环比增加7.71亿元，公司集成电路业务产线转固，产能逐步释放，原材料备货导致一定量存货增长；毛利率方面，公司第三季度毛利率为27.31%，同比下滑0.21pct，环天风证券比下滑5.40pct，公司毛利率下滑与公司销售策略有关，公司于合理范围内降低产品价格，将有利于公司库存商品销售，优化公司存货结构。

集成电路多条产线迎来爬坡三安光电，研发投入大幅增长。

公司砷化镓射频出货客户累计将近100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外，高端产品10GAPD/25600703GPD、VCSEL和DFB发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中。

MiniLED电视推出，推盈利环比增长动MiniLED快速放量。

MiniLED目前主要搭载应用是电视机，我们认为2020年MiniLED将实现快速放量，预计将在下半年电视品牌将加大力度推动MiniLED电视，长期来看，MiniLED成长动能将来自采用MiniLED的显示器、新世代智慧车、物联网模块、5G、3D感测等应用看好mini LED和集成电路快速发展；根据集邦科技数据显示，预估2024年MiniLED背光在IT、电视及平板应用的渗透率，分别有机会成长至20%、15%及10%。

在供应方面，公司在鄂州投入120亿投向MiniLED和MicroLED，天风证券项目建成后，公司将成为全球MiniLED/microLED芯片主要供应商。

投资建议：受疫情影响，公司LED业务景气度较低，利润率下滑，下调公司盈利预测，2020/2021年净利润由19.88/27.43下调至14.35三安光电/24.69亿元。

后续，看好公司受益LED行业供需回暖，MINILED成本下降打开市场空间；同时，看好公司IC业务加速替代海外供应链厂商，维持“买600703入”评级。

风险提示：MINILED市场化盈利环比增长不及预期、集成电路业务进展不及预期。