中信证券-福耀玻璃-600660-2020年三季报点评：业绩好于预期，受益行业扩容-201030

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公司发布三季报，2020年1-9月实现营收137.8亿元，同比-11.9%；实现归母净利润17.2亿元，同比-26中信证券.6%。

其中，第三季度单季实现营收56.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润7.6亿元，同比-9.8%；利润总额为8.8亿元，同比-福耀玻璃18.6%，但剔除汇兑损益等不可比因素影响后的利润总额为11.86亿元，同比+38.8%，业绩好于市场预期。

公司是全球汽车玻璃行业龙头，全球市占率约为23%，未来有望显著受益全玻璃车顶等新产品带来的行业扩容600660，打开新的成长空间。

上调公司2020/21/22年EPS预测至1.10/1.462020年三季报点评/1.84元（原预测为0.87/1.29/1.62元），维持“买入”评级。

公司2020年业绩好于预期三季度营收和业绩表现超预期。

公司2020年前三季度实现营收137.8亿元，同比-11.9%；实现归母净利润17.2亿元，受益行业扩容同比-26.6%。

其中，第三季度单季实现营收56.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润7.6亿元，同比-9.8%；利润总额8.8亿元，同比-18.6%，但剔除汇兑损益等不可比因素影响后的利润总额为11.8中信证券6亿元，同比+38.8%，业绩好于市场预期。

公司经营同环比大幅改福耀玻璃善，主要系下游汽车行业需求恢复，FYSAM有序整合，以及美国工厂盈利水平恢复。

第三季度毛利率显著改600660善，费用率有所上升。

2020Q3，公司毛利率为41.4%，同比+2020年三季报点评4.1pcts，环比+4.3pcts，显著提升，主要系营收增加后固定成本分摊下降额，以及SAM的整合改善。

公司费用率为25.6%，同比+8.7pcts，环比+1.3pcts；其中，销售费用率为6.9%，同比-0.2pc业绩好于预期t，环比-1.7pcts；管理费用率为9.4%，同比-0.3pct，环比-4.1pcts；研发费用率4.1%，同比+0.4pct，环比-0.4pct。

销管研费率同比变受益行业扩容动较少。

财务费用率为+5.4%，同比+8.7中信证券pcts，环比+6.5pcts，主要系汇率波动导致汇兑损失3.1亿元，而去年同期汇兑收益2.2亿元。

技术研发持续投福耀玻璃入，高附加值产品丰富。

公司成立至今，始终保持较高的研发投入：2010年至2019年，公司研发费用从1.55亿元提升至8.13亿元，研发费用率近年保持在4%左右，显著高于旭硝子（3.1%）、板600660硝子（1.5%）和圣戈班（1.1%）等竞争对手。

在持续的研发投入下，公司技术不断迭代，产品持续升级，推出了HUD抬头显示玻璃、2020年三季报点评隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品。

2019年，公司凭借固定式全景天窗第四次斩获铃轩奖；2020年，公司与京东方、北斗智联等合作伙伴签订战略合作协议，在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS高精度定位与通信多模业绩好于预期智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面加强合作，不断拓展汽车玻璃业务边界。

受益行业扩容特斯拉“全玻璃车顶”引领趋势，充分受益行业扩容。

电动智能“爆款”特斯拉Model3采用了全玻璃车顶设计，外观时尚、视觉冲击力强，且已逐渐被蔚来、小鹏、中信证券理想和长安等主机厂跟进，有望继“大屏化”之后成为下一个“爆款”配置。

全玻璃车顶的单车价值是天窗玻福耀玻璃璃的5倍以上，我们预计2025/35年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。

公司是汽车玻璃全球龙头，2019年市占率600660达23.1%。

公司已经开始为蔚来EC6、长安UNI-T等车型配套全玻璃车顶，未来有望为特斯拉、宝2020年三季报点评马等全球主流豪华品牌配套，显著受益行业扩容。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预业绩好于预期期，新产品渗透提升不及预期，公司新产品开发不及预期。

投资建议：在特斯拉Model3的“爆款”示范下，我们认为全玻璃车顶有望推动前装汽车玻璃行业扩容45%以上；福耀玻璃是全球汽车玻璃行业龙受益行业扩容头，管理水平优秀，市占率稳定，研发投入持续，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，打开新的成长空间。

上调公司2020/21/22年EPS预测至1.10/1.46/1.84元（原预测为0.87/1.29/1.6中信证券2元），维持“买入”评级。