安信证券-海普瑞-002399-肝素原料药受客户采购节奏影响，2020Q3业绩增长放缓-201030

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■事件：2020年10月29日公司发布2020年安信证券三季度业绩报告，2020年前三季度公司实现营收35.42亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长5.56%；实现扣非后归母净利润6.06亿元，同比增长173.00%。

■疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏，2020年Q3业绩增海普瑞长放缓：2020前三季度公司实现营收35.42亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长5.56%；实现扣非后归母净利润6.06亿元，同比增长173.00%。

2020年三季度业绩增长放缓主要是疫情导致002399客户调整肝素原料药采购节奏所致。

■2020年前三季度公司整体毛利率为39.29%（+3.88pct.），期间费用率为24.89%（+0.14pct.）：肝素原料药受客户采购节奏影响2020年前三季度公司整体毛利率为39.29%（+3.88pct.），期间费用率为24.89%（+0.14pct.）其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.26%（-0.82pct.）、8.14%（+4.56pct.）、1.96%（-2.39pct.）、6.52%（+0.54pct.）。

■肝素制剂具备“成本+质量+销售”多维优势，持续看好其海外市场销售稳定增长：公司的肝素制剂2020Q3业绩增长放缓在生产成本、产品质量、销售团队等方面具备强大优势。

其中，生产成本方面，公司对肝素领域进行全产业布局，确保了肝素原料药供应稳定性和成本可控性；产品质量方面，公司的依诺肝素的药物警戒率低，药品安全性全球领先；销售方面，公司自建依诺肝素制剂安信证券海外销售团队，实现海外市场的精准销售。

随着欧洲市场销售的持续渗透及“处方溢出”效应逐步释放，持续看好依诺肝素钠制剂销售海普瑞稳定增长。

■投资建议：预计002399公司2020-2022年分别实现归母净利润9.14亿元、11.44亿元、14.28亿元，分别同比增长-13.7%、25.0%、24.8%，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：肝素原料药价肝素原料药受客户采购节奏影响格回落风险；依诺肝素销售不达预期；新药研发进展不及预期风险等。