中泰证券-景嘉微-300474-芯片收入增长显著，受益军工“十四五”采购提升-201030

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投资要点事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收4.66亿元，同比增长20.95%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长19.24%；其中，单三季度实现营收1.57亿元，同比增长22.06%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长2中泰证券4.47%。

图形显控+小型专用化雷达景嘉微+芯片销售增加，公司业绩实现稳健增长。

2020前三季度，公司实现营业收入4.66亿元，同比增长20.95%，主要是因为公司图形显控领域产品销售稳定增加，小型专用化雷达领域与芯片领域产品大幅增长（三者分别实现营收3.85/0.43/0.27亿元，分别同比增长13.93%/58.56%/97.70%），表明公司市300474场开拓力度正逐步加大。

从三费来看，销售费用率为3.68%，芯片收入增长显著同比下降1.97pct；管理费用率为10.29%，同比下降1.38pct；财务费用为-0.21亿元，主要原因是银行存款产生的利息收入所致。

整体费用率下滑表明公司成受益军工“十四五”采购提升本管控水平有所提升。

此外，公司合同负债为0.10亿元（2020年公司执行新的会计准则，预收款计入合同负债科目项下），同比增加20.90%，表明公司订单增长情况良好，产品竞争力不断提升，是公司中泰证券业绩向好的体现。

“十四五”军工采购有望提升景嘉微，公司将充分受益。

目前，公司营业收入的绝大部300474分来自军用领域。

其中，军机领域，根据招股书，公司图显系统占据明显的优势地位；船舶领域，其显控系统结构复杂，单个舰艇对显控模块及显示器的需求量较大，建造新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的显控设备均有较大的需求，景嘉微亦在芯片收入增长显著积极拓展军用舰艇领域。

从行业层面来看，70周年阅兵中，航空战线全面突破，直20等多款先进战机首次亮相，其他新型主战装备亦有展示，表明我国新型主受益军工“十四五”采购提升战装备已经开始批量生产，“十四五”期间军工装备采购有望大幅提升。

公司图显产品有望充分受益军工中泰证券领域“十四五”采购提升。

JM7200适配景嘉微及测试工作稳步推进，与湖南长城、神州数码等签订合作协议放量可期。

截至2020H1，公司JM7200已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，300474与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。

JM7200在通用领域主要应用于桌面办公计算机，目前公司已与湖南长城科技信息有限公司、北京神州数码有限公司等多家公司签订合芯片收入增长显著作框架协议，未来将在产品整合、资源共享及市场合作等方面将开展深度合作。

我们认为受益军工“十四五”采购提升，JM7200已与国内主要的CPU、操作系统及软硬件厂商完成适配和测试工作，且与主要整机厂签署协议，为其提供图形处理器或显卡产品，充分验证公司国内GPU龙头地位。

同时，军品领域快速增长的业绩可以反哺民品市场，使公司放开手脚（如采取降价措施）与AMD和英伟达等展开竞争，公司JM7200可在PC端应用，且具备量产条件，未来在民用领域的中泰证券市场份额有望持续提升，未来值得期待。

维持“买入”景嘉微评级。

军品“十四五”采购的提升有望持续为公司提供厚实的业绩支撑，进而可以反哺GPU民300474品市场，JM7200放量可期。

预计2020-2022年公司净利润分别为2芯片收入增长显著.68亿元、3.84亿元、5.29亿元，对应PE分别为67、44、34倍。

风险提示：客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发受益军工“十四五”采购提升不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。