华金证券-重庆农村商业银行-3618.HK-经营稳健、Q3加大信用减值计提力度-201030

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◆事件：公司发布2020三季报，营收209.98亿元、同比+5.04%，归母净华金证券利润77.69亿元、同比-9.95%；Q3营收同比+5.17%、环比+1.67%，归母净利润同比-10.08%、环比+22.97%。

Q3加权平均ROE同比-3重庆农村商业银行.86pct至11.26%，降幅收窄。

Q3归3618.HK母净利润下滑主要系公司应对疫情影响、优化减值模型，加强了信用减值计提力度，单季度信用减值损失同比+84.06%。

此外去年因取消退休人员大额医保缴费，今年前三季度实际成本及管理费用率同比+1.94pct，经营稳健、Q3加大信用减值计提力度Q3同比-3.40pct。

◆净息差下滑幅度收窄：前三季度公司净息差华金证券2.29%，同比-4bp；H120净息差2.30%，同比-5bp，Q3净息差下滑幅度收窄。

我们判断，Q3随着重庆农村商业银行宏观经济恢复，公司零售/对公贷款收益率开始转好。

同时让利实体经济下，央行货币工具实际支撑了净3618.HK息差表现，包括专项再贷款、支农、支小再贷款等央行专项借款。

而在负债端层面，公司同业存放定期存款提升明显，有效地缓经营稳健、Q3加大信用减值计提力度解了资金成本压力。

展望Q4，随着宏观经济的逐步恢复，以及公司对公中长期贷款占比较华金证券高下，息差韧性更足。

◆不良率较Q2末+1bp：【不良重庆农村商业银行并未好转】资产质量并未出现明显好转，Q3末不良率较Q2末+1bp至1.29%。

今年以来不良率持续攀升，我们判断主3618.HK要系对公贷款不良率提升。

公司今年不良认定趋严，个别建筑企业因资经营稳健、Q3加大信用减值计提力度金周转困难，大幅拉升了不良率。

同时今年在大核销/信贷投华金证券放力度加大（Q3末贷款余额较年初+12%）的背景下，行业纷纷在Q3出现不良率优化。

重庆农村商业银行公司作为重庆地区最大农商行，在让利实体经济下，资产质量受到影响。

【风险抵补能力】拨备覆盖率较Q2末-11.16pct至3618.HK359%，资本充足率较Q2末-0.16pct至14.61%。

◆投资建议：公司深耕重庆，整体经经营稳健、Q3加大信用减值计提力度营稳健。

渗透广大县域地区，负债端具华金证券备较大的优势。

结合股息重庆农村商业银行率和当前估值，长期吸引力较足。

目前对应2020EP/B0.343618.HKx，维持买入-A评级。

◆风险提示：经营稳健、Q3加大信用减值计提力度疫情反扑影响宏观经济恢复，重庆地区经济转型升级不及预期。