国盛证券-邮储银行-1658.HK-资产质量稳步改善，单季度利润增速恢复至13.48%-201030

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事件：邮储银行公布2020Q3业绩，前三季度实现营收2国盛证券163亿，同比增长2.80%，归母净利润528亿，同比增速为-2.66%。

不良率0.8邮储银行8%，相比3月末下降1bp，拨备覆盖率403%，环比提升3pc。

息差降幅收窄+中收回暖，单季度1658.HK利润增速恢复至高达13.48%。

前三季度营收、PPOP、利润增速分别为2.80%、-0.88%、-2.66%，单季度来看，Q3营收增速环比Q2提升0.32pc至1.68%，Q3单季度利润增速则从Q2的-28.08%大幅恢资产质量稳步改善复至13.48%，具体来说：1）息差降幅收窄。

前三季度息差（2.40%）单季度利润增速恢复至13.48%相比20H略降2bps，降幅收窄，主要得益于存款成本上升压力边际缓解，同时资产端收益率开始逐步企稳。

Q3单季度利息净收入增速（5.国盛证券58%）也较Q2企稳提升3.44pc。

2）中收邮储银行回暖。

Q3单季度手续费及佣金净收入增速高达27.14%，相比Q2提升20.5pc，主要得益于疫情冲击减弱1658.HK、经济逐步回暖的情况下，居民线下网点金融业务需求得到有效恢复，邮储银行银行卡、理财、代销等业务均明显回暖。

但汇率以及市场利率波动拖累非资产质量稳步改善息收入整体有所下降，累计同比增速为-25.3%。

3）管理费用增速（6.99%）单季度利润增速恢复至13.48%提升，拖累PPOP负增长。

一方面邮储银行日常科技、设备投入相对刚性，另一方面今年疫情冲击下营销活动投入节奏有所后移，而国盛证券储蓄代理费率整体保持稳定。

不良率下降+拨备覆盖率上升，拨备计提力度放缓，自然邮储银行反哺利润。

91658.HK月末不良率为0.88%，相比6月末稳步下降1bp。

为应对疫情冲击，邮储银行上半年拨备同比大幅多提59亿（+2资产质量稳步改善1.3%），随着随着疫情冲击减弱+经济整体复苏，不良生成压力整体下降的情况下，其Q3单季度计提拨备约70亿，同比少提52亿，拨备覆盖率（403.2%）、拨贷比（3.55%）环比稳步提升3pc、1bps的情况下，自然释放利润，单季度利润增速恢复至13.48%，前三季度ROE（加权，年化）保持在13.17%较高水平。

中长期逻辑不变，单季度利润增速恢复至13.48%存贷比稳步提升。

1）贷款相比6月末稳步增加1710亿（环比+3.12%），其中零售贷款增加1556亿，预计疫情冲国盛证券击减弱的情况下，按揭、信用卡、消费贷、小额经营贷等业务均得到有效恢复。

2）负债端继续保持存款优势，存款稳步增1400亿，其占总负债比重高达95邮储银行.5%。

3）最终1658.HK存贷比稳步提高0.9pc至56.5%，继续保持国有大行中最高的成长性，且未来仍有提升的空间。

投资建议：整体看邮储银行Q3业绩表现亮眼，营收增速稳步回升，资产质量稳资产质量稳步改善步改善，单季度利润增速恢复到13.48%。

与此同时邮储银行保持信贷扩张的步单季度利润增速恢复至13.48%伐，存贷比按照原有战略规划稳步提升。

中长期看，资产业务+中收业务空间较大，成长性较好，维持“国盛证券买入”评级。

预计2020/2021/2022利润增速分别为1.07%/8.08%/9.83%；BVPS为邮储银行6.26/6.81/7.43元。

当前H股的2020PB、2021PB仅1658.HK为0.52x、0.48x，AH溢价率已高达39%，可积极关注业绩增速回升情况下，估值修复的机会。

风险提示：疫情再度恶化，宏资产质量稳步改善观经济加速下滑，中美贸易摩擦再次发酵。