国盛证券-索菲亚-002572-2020Q3经营修复，在手订单充足Q4增长可期-201030

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事件：2020Q1-3实现收入50.94国盛证券亿元，同比-4.1%；归母净利润为6.97亿元，同比-3.2%；扣非归母净利润为5.84亿元，同比-8.4%。

其中2020Q3实现收入25.39亿元，同比+17.1%；索菲亚归母净利润为3.54亿元，同比+7.7%；扣非归母净利润为3.71亿元，同比+28.3%。

公司Q3002572经营修复，高毛利产品占比提升。

公司上半年受疫情影响较大，家居2020Q3经营修复需求出现后置，Q3公司收入和利润端均明显修复。

2020Q1在手订单充足Q4增长可期~3收入同比增速分别为-35.6%/-8.5%/+17.1%，归母净利润增速分别为-115.5%/+26.5%/+7.7%。

2020Q1-3公司整体毛利率为38.0%，同比+0.9pct；其中，衣柜及其配国盛证券件毛利率同比+1.4pct，主要是因为新产品占比持续上升，尤其是无醛添加康纯板销售占比的提升。

无醛添加康纯板的客户占比从2019年初的14%提升到64%，订单占比从2019年初的8%上升到5索菲亚2%。

经销002572渠道推进管理变革，大宗渠道快速增长。

2020Q1-3公司经销/大宗/直营渠2020Q3经营修复道收入占比分别为82.1%/14.4%/3.2%。

1）经销：2019年公司开始对经销商渠道进行管理变革，经销商的作战能力增强，盈利能力改善，加大投入对店面升级改造，以此加快新产品上样，升级终端店面形象，引入高潜力、高在手订单充足Q4增长可期成长性的经销商。

2020Q1-3实现客单价12713国盛证券元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门），同比增长12.6%。

2020Q1-3司米橱柜实现净索菲亚利润888.28万元，较上年同期扭亏为盈。

截止9月末，衣柜/橱柜/索菲亚木门/华002572鹤木门门店分别为2666/1056/287/207家。

2）202020Q3经营修复20Q1-3大宗业务同比增长54.8%。

大宗工程分为自营和经销商经在手订单充足Q4增长可期营两种，直营大宗主要是公司直接跟全国前50强的房地产开发商签约，经销商经营主要对接的是各地的开发商。

借助衣柜产品早前与大型地产的深度合作，公司加快开拓橱柜、木门品类的百强地产战略合国盛证券作，实现较快增长。

3）整装：2020年全年计划签约50索菲亚0家整装企业。

4）电商引流：公司一直002572在积极耕耘电商渠道。

由于品牌力的带动，截止至2020年2020Q3经营修复三季度，电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%；一线城市的电商客户占比逾45%。

目前公司电商渠道的引流成效在行业名列前茅，转化率也在持在手订单充足Q4增长可期续提升。

毛利率同比提升，预收款国盛证券项支撑未来增长。

公司2020Q1-3实现毛利率/净利率分别为38.1%/14.0%，分别同比+0.8/+0.3pct；单Q3分别为38.7%/14索菲亚.5%，分别同比+0.1/-1.2pct，分别环比-1.6/-6.3pct。

公司2020Q1-3期间费用率为22.5%，同比+1.0pct；其中销售/管理/财务/研发费用率002572分别为10.9%/8.3%/0.5%/2.8%，分别同比+0.3/+0.2/+0.2/+0.4pct。

2020年9月2020Q3经营修复末公司预收款项达到7.37亿元，同比+24.7%，环比+21.8%。

表明公在手订单充足Q4增长可期司前端接单良好，将对未来收入增长形成支撑。

公司定制衣柜零售端竞争力充足，工程端同开国盛证券始力，中长期增长可期，维持“买入”评级。

预计公司2020~20索菲亚22年实现归母净利润11.75/13.05/14.62亿元，同比增长9.1%/11.0%/12.0%，对应PE23.1X/20.9X/18.6X。

风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道002572和产品拓展不及预期。