中信证券-大秦铁路-601006-2020年三季报点评：业绩符合预期，股息率7.5%、类债属性强-201030

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Q3净利润降幅环比收窄8pcts，Q4月大秦线日运量仍有望同比中信证券正增长，维持全年大秦线运量至4.0亿吨的判断。

十四五期间大秦线年化运量或4.0~4.3大秦铁路亿吨，可转债方案存在30%左右摊薄风险。

601006目前市值对应2020年股息率7.5%，低利率背景下高股息吸引力提升。

Q3净利润降幅环比收窄2020年三季报点评8pcts，三费率同比下降0.3pct，Q4单季度净利润或14亿~17亿。

2020Q3公司营业收入同比下降2.0%至192.2亿，净利润同比下降17.9%至业绩符合预期33.3亿，降幅环比Q2分别收窄13.8pcts、7.6pcts。

季度业绩基本符合股息率7.5%、类债属性强预期，铁路运输企业成本相对刚性，单季度成本同比增长0.2%。

同期管理费用同比下降17.8%至1.3亿，财务费用同比减少55.4%至20中信证券00万，三费率同比减少0.3pct至1.0%。

投资收益同比减少12.8%至6.8亿，降幅环比Q2收窄近4pcts，大秦铁路料受益于朔黄线运量接近去年同期水平的影响。

料Q4运量仍可实现同比正增601006长，但考虑铁路部分成本集中确认，单季度净利润或14亿~17亿。

Q3大秦线运量同比增速转正至3.3%，2021年有望2020年三季报点评实现4.3亿吨左右，基本面迎来快速修复。

2020年1-9月大秦线完成运量同比下降8.4%至2.96亿吨，较上半年运量降幅收窄2.9pcts，其中Q3同比增速转正至业绩符合预期3.3%。

目前大秦线秋季检修接近尾声，秦港库存维持500万吨股息率7.5%、类债属性强左右低位，进口煤政策仍偏紧，冬储采购需求或推动11月大秦线日运量恢复至近125万吨。

未中信证券来两个月下水煤港口或迎来补库存，叠加冬储煤拉运需求，料Q4仍维持同比正增长。

维持全年大秦线运量4.0亿吨的判断，2021年有望实现4.3亿吨左右，基本面料大秦铁路将迎来快速修复。

股息率7.5%、类债属性吸引力增强，国铁601006集团开展REITs试点，改革加速有望提升大秦铁路运营效率。

公司承诺披露2020年~20222020年三季报点评年每股派发现金股利原则上不低于2018年，即0.48元/股（含税），目前市值对应2020年股息率7.5%，低利率背景下高股息标的吸引力提升。

9月27日，国铁集团宣布沪汉蓉铁路湖北段、广珠城际铁路、粤业绩符合预期海铁路轮渡开展REITs试点，铁路资产证券化加速有望倒逼改革进入深水区。

未来大秦铁路经营机制进一步股息率7.5%、类债属性强灵活，内部管理可改善空间较大，利好长期估值的提升。

十四五期间大秦线中信证券年化运量或4.0~4.3亿吨，可转债方案存在EPS30%左右摊薄风险。

我们预计十四五期间三西地区煤炭外运需求年化仍在1亿吨以上，考虑2021年初黄大线投产及浩吉铁路潜在分流，预计未来5年大秦线年化运量或4.大秦铁路0~4.3亿吨。

9月27日证监会批复不超过320亿元可转换601006债项目的申请，主要用于收购收购太原局集团土地使用权和太原铁路枢纽西南环线51%股权。

按照目前每股净资产或摊薄EPS30%左右，目前市值或消化部分悲观2020年三季报点评预期。

风险业绩符合预期因素：疫情控制不及预期，并购资产业绩拖累超预期；动力煤需求弱于预期。

盈利预测、估值及投股息率7.5%、类债属性强资评级。

Q3净利润降幅环比收窄8pcts，Q4月中信证券大秦线日运量仍有望同比正增长，我们维持全年大秦线运量至4.0亿吨的判断。

十四五期间大秦线年化运量或4.大秦铁路0~4.3亿吨，可转债方案存在EPS摊薄30%左右的风险。

目前市值对应2020年601006股息率7.5%、类债属性吸引力增强。

我们维持2020-22年EPS预测为0.75/0.2020年三季报点评90/0.93元。

业绩符合预期维持“持有”评级。