中邮证券-歌尔股份-002241-歌尔股份：全年指引高增长-201026

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事件：公司披露2020年3季报：Q3，公司实现营业收入191.57亿元，同比增长81.44%；实现归母净利润12.36亿元，同比中邮证券增长167.92%。

1-3季度，公司实现实现营业收入347.30亿元，同比增长43.90%；实现归母净利润20.16亿元，歌尔股份同比增长104.71%，每股收益0.63元，公司每股净资产5.39元。

公司同时给出全年盈利预告：预计全年净利润达到27.53-28.81亿元，同比增长002241115%-125%，基本每股收益0.85-0.89元。

智能声学整机与硬件支撑高增速：分项看，1-3季度，公司智能声学整机同比实现收入152.72亿元，同比增长61.45%；智能硬件实现收入101.50亿元，增长52.05%；精歌尔股份密零组件实现收入83.08亿元，同比增长13.64%。

公司“4+4”产品战略，“大整机”业务将在21和22年持续放量：TWS耳机仍将持续高增长，苹果Airpods系列耳机出货量有望在9000万-1亿付左右，预计公司在大客户的份额进一步提升，未来手机向无孔方向发展，将进一步刺激TWS耳机的需求增长；VR/AR在今年销量良好，预计未来2年VR出货量将全年指引高增长呈现高增长，同时VR/AR也会带来结构件机会。

零组件方面，将受益公司在整机上中邮证券的增长而扩大规模，特别是在TWS耳机和VR/AR产品上，公司的自制件垂直整合较好。

利润率提升：3季度，公司毛利率达到17.38%（+0.53pcts）歌尔股份，净利率达到6.45%（+2.08pcts），盈利能力进一步增加。

3季度，公司研发费用10.72亿元，研发费002241用占营收比例5.59%，提升1.29pcts。

公司的研发投入与营收增歌尔股份长相匹配。

公司通过垂直整合，提升自制件在整机产品中的应用比例进而提升盈利水平；4季度，全年费用计提将导致单全年指引高增长季度利润率环比下滑，但整体同比仍有望实现增长。

存货大幅增长：截至3中邮证券季度末，公司存货122.62亿元，同比增长146.74%，主要系销售规模扩大，为4季度旺季备货，预计将在4季度消化。

关注公司可持续性增长能力：公司在大客户份额提升，海外产能布局增强抗风险能力，预计将继续收益TWS耳机成长与大客户红利；此外看好公司在大整机业务上的持续发力，预计歌尔股份2020-2022年，公司将实现营业收入514.31、741.39、1000.20亿元；归母净利润28.50、41.99、63.42亿元；每股收益0.88、1.29、1.95元；对应当前股价PE为49.9x、33.9x、22.4x。

002241给予“推荐”评级。

风险提示：海外疫情致宏观经济增歌尔股份速放缓，下游需求增长放缓；市场波动风险；贸易政策及环境恶化；新应用推广不及预期等。