财信证券-泸州老窖-000568-停货挺价进程顺利，业绩超预期增长-201029

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疫情阴霾已过，财信证券业绩增长超预期。

2020年前三季度，公司实现营业收入115.99亿元，同比增长1.06%；实现归母净泸州老窖利润48.15亿元，同比增长26.88%；实现扣非后的归母净利润48.15亿元，同比增长26.97%。

单000568三季度，公司实现营收19.08亿元，同比增长35.17%；归母净利润5.05亿元，同比增长55.82%；扣非后的归母净利润14.88亿元，同比增长70.50%。

疫情库存出清后三季度高端系列快速恢复，叠加9月份结算价提升刺激经销商打款，三季度公司业绩实现高增，单季度净停货挺价进程顺利利润增长超预期。

合同负债与其他流动负债之和（即经销商预打款）近14亿，渠道备货积极业绩超预期增长性环比提升态势明显。

结构升级费用缩减，盈利性显财信证券著改善。

今年9月份国窖结算价上调叠加结构升级，销售毛利率同比提升2.50个百分点至83.57%；费用方面，疫情期间公司市场投放、营销动作减少，销售费用率同比下降7.30个百分点至15.40%，管理费用率同比提升0.22个百泸州老窖分点至5.25%，财务费用率同比提升0.34个百分点至-0.98%。

最终000568，销售净利率同比提升8.04个百分点至41.29%，盈利能力显著抬升。

控货挺价渠道出清停货挺价进程顺利，批价攀升彰显韧性。

近期，泸州老窖打出一系列停货涨价组合拳：7月，公司上调国窖1573经典装建议零售价至1399元/瓶，团购价不得低于980元/瓶；8月下旬即下发通知上调国窖1573经业绩超预期增长典装结算价至890元/瓶（上调40元/瓶）。

控货挺价背景下，国窖1573终端价已从年初的850元/瓶左右上涨至900元/瓶左右，足见其作为高端白酒品牌认可度，三季报的优财信证券异表现进一步肯定了公司产品的渠道韧性。

投资泸州老窖建议与盈利预测。

公司是高端白酒第三品牌，市场格局与需求稳定，茅五价格持续抬升为老窖打开升级空间，未来公司有望持续受益于行业000568红利量价齐升。

短期来看，公司一方面控货挺价拉升品牌价值停货挺价进程顺利，另一方面落实控盘分利盘活渠道，同时今年9月提价红利将持续至明年上半年，公司业绩有望稳定向好。

我们预计公司2020年-2021年的营收分别为161.33/193.60/216.83亿元，净利润分别为59.48业绩超预期增长/70.01/79.04亿元,EPS分别为4.06/4.78/5.40元，对应当前股价PE分别为40/34/30倍。

参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间，给予公司20财信证券21年38-40倍估值，合理区间为181.64-191.2元，给予“推荐”评级。

风险提示：政策风险；行业景气度下降风险；结构升级不及预期泸州老窖风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。