光大证券-索菲亚-002572-2020年三季度业绩点评：Q3业绩环比改善，产品结构调整提升盈利-201029

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事件:索菲亚发布2020年第三光大证券季度报告。

2020年Q1-Q3公司索菲亚实现收入50.94亿元,同比下降4.09%,归母净利润6.97亿元,同比下降3.17%,扣非归母净利润5.84亿元,同比下降8.37%。

2020Q3公司实现收入25.39亿元,同比增002572长17.07%,归母净利润3.54亿元,同比增长7.74%,扣非归母净利润3.71亿元，同比增长28.30%。

随着公司收入同比增速由负2020年三季度业绩点评转正,2020Q3各项指标同比均恢复正增长。

2020Q1-Q3业绩环比改善Q3各项增速指标虽然同比依然为负,但降幅比半年报大幅收窄。

点评:2020Q3公司延续业绩环比改善的趋势,基本走出疫情影响1)分业务来看:Q1-Q3衣柜业务收入42.79亿元，橱柜业务收入5.09亿元，同比均下降产品结构调整提升盈利7%，Q3衣柜业务收入20.84亿元，实现同比12%的增长，带动Q3整体收入增速由负转正。

2)分渠道来看:Q1-Q3经销商渠道实现收入41.80亿元，占比82.05%，其中Q光大证券3进入下半年销售旺季，实现收入20.27万元，高于上半年整体收入。

Q3经销商渠道[店净增加74家至266索菲亚6家，客单价比6月末增长3.16%至12713元/单。

Q1-Q0025723大宗渠道实现收入7.33亿元，占比14.39%，同比增长54.83%，占比同比提高2.26pct,是拉动整体业绩增长的主要渠道。

2020Q1-Q3产品结构改善带动盈利能力提升公司Q1-Q3主营业务毛利率38.04%,同比提高02020年三季度业绩点评.93pct,净利率13.68%，同比提高0.13pct,Q3主营业务毛利率38.64%，同比提高0.51pct,净利率13.95%，同比下降1.21pct,排除公允价值变动影响后同比略微上升。

Q1-Q3衣柜业务毛利率同比上升1.37pct带动整体毛利率改善，其原因Q3业绩环比改善在于产品结构进--步改善，尤其是符合环保消费趋势、价格提升空间较大的康纯板增长势头较好。

截至2020Q3，无醇添加康纯板的销售占比从2产品结构调整提升盈利019年初的14%提升到64%。

盈利预测、估值与评级:我们看好索菲亚衣柜业务在后疫情时代的恢复势头，并相信公司的产品结构将持续改善，在高端产品和符合环保消费趋势的康纯板方面建立竞争优势,同时积极发力大宗渠道也将带动整体业光大证券绩继续增长。

我们维持公司20-22年EPS1.18/1.26索菲亚/1.36元。

对应PE估值26/24/22倍，维持‘002572买入’’评级。

风险提示:地2020年三季度业绩点评产销售/竣工不及预期、市场陷入恶性价格战。