中信证券-数据港-603881-2020年三季报点评：新项目交付驱动业绩增速显著回升-201030

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源中信证券自在建IDC项目的竣工交付和上架率提升，本季度公司核心营收、利润、EBITDA指标好于市场此前预期。

中期数据港来看，国内云计算市场的高速增长仍将对IDC需求构成持续支撑，公司作为阿里巴巴IDC业务核心合作伙伴，料将持续收益，同时自身规模效应的凸显、成熟项目占比提升、国内市场集中度的不断提升、融资成本的不断下移等，亦将加速公司盈利能力改善。

考虑到公司短期良好业绩表现，中长期的清晰增长路径，叠加今年以来融资603881成本的明显下移，我们上调公司目标价至87元，维持“买入”评级。

事项：国内领先的定制批发型IDC厂商数据港于近日公布了2020Q3季度财2020年三季报点评务报告，当季主要财务指标超出市场预期。

对此我们点评如下：财务表现：受新项目交付驱动业绩增速显著回升益项目交付与上架率提升，财务指标超预期。

受益于前期在建IDC项目的逐步交付使用，以及疫情后项目交付的逐步恢复，公司当季实现收入2.58亿元（+52.9%）；得益于上架率的提升，本季度毛利率大幅改善至52%（+14pc中信证券ts，环比+6pcts）；净利润0.5亿元（+105%，环比+60%），前三季度实现EBITDA3.94亿元，对应margin60%，单季度EBITDAmargin66%，我们判断，较高的EBITDAmargin，除了源于上架率的改善之外，租电分离的计价方式亦有明显影响。

IDC业务：新项目投入数据港运营，运营效率持续提升。

根据公司二季度披露，当前公司IDC资源IT负载221.8MW，折算5Kw603881机柜约44360个。

本2020年三季报点评季度公司固定资产增长113%至32亿元，显示公司在2018-2019年集中新建的项目竣工交付，将逐步为公司贡献增量收入。

运新项目交付驱动业绩增速显著回升营层面，随着国内在线数据流量的快速增长，公司料将持续受益于头部云计算公司的需求；存量资源上架率持续提升，料将带动公司盈利能力的上行。

资源中信证券扩张：头部客户关系稳定，新建项目稳健扩展。

市场普遍担数据港忧头部客户自建IDC对公司订单的冲击，我们认为互联网公司自建IDC的核心动力在于更优的综合成本，以及运营效率，本身属市场化行为，第三方IDC企业胜出核心仍在于自身的综合竞争力。

公司依靠业界603881领先的建设与运维能力，料将继续成为核心客户的重要合作伙伴。

新项目方面，公司公告称已与某客户达成3.6亿元的投资意向，预计2020年三季报点评未来10年将提供10.9亿元的收入（含电价），对应项目IRR为10.06%。

从衡量短期项目建设的资本开支看，本季度公司资本开支4.88亿元，依旧保持环比增长的趋势，显示公司在IDC项目pipe新项目交付驱动业绩增速显著回升line上的稳定进展。

中期展望：有望中信证券持续保持稳健增长。

考虑到国内数字化转型的加速以及在线数据流量增长与摩尔定律的放缓，预计国内ID数据港C行业在未来3年依旧有望保持30%的增速，而一线城市IDC资源在能耗、土地等资源限制以及网络节点层面的优势，依旧具备稀缺性，料将持续利好头部厂商盈利性的改善。

603881公司在一线城市持续深耕，核心资产储备充足。

在运营端，随着头部厂商上架率的持续提升以及宽松的流动性环境带来的融资成本下行，料公司的2020年三季报点评盈利能力将不断提升。

风险因素：市场基准利率上行风险；经济持续波动导新项目交付驱动业绩增速显著回升致企业IT支出下行风险；行业竞争持续加剧风险；公司项目运营事故风险；核心技术人员流失风险等。

投资建议：作为国内领先的定制型IDC厂商，公司料将持续受益国内数字化红利与新基建举措，稳定的客户关系、项目的持续拓展以及宽松中信证券的流动性带来的融资成本下移都将成为公司增长的正向支撑，考虑到当前公司短期良好业绩表现，以及中长期的清晰成长路径，我们上调公司目标价至87元/股，对应2021年EV/EBITDA为27X，继续维持“买入”评级。