光大证券-阳光电源-300274-2020年三季报点评：业绩超预期，海外市场逆变器销量高增-201030

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事件:公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入119.09亿元，同比+65.77%，实现归母净利润11.95亿元，同比+115.61%;第三季度实现营业收入49.67亿元，同比+82.50%，实现归母净利润7.49亿元，光大证券同比+237.79%。

各项财务指标均显著改善,现金流情况持续好转:公司2020年第三季度经营情况超出市场预期,多项财务指标较阳光电源上半年均有显著改善:2020Q3,公司实现归母净利润7.49亿元(同比+237.79%),创公司单季度历史新高;利率30.96%环比增加13.48个pct;净利率15.23%,环比增加9.47个pct;前三季度的收现比自2020.上半年滑落至90.38%后重回101.10%。

在海外市场销量高增的带动下,公司现金流情况显著好转,2020Q3销售商品、提供劳务收到的现金达30027457.66亿元，创公司单季度历史新高;截至2020Q3公司预收款项(合同负债)达21.17亿元亦创公司历史新高。

海外逆变器市场景气度高增,储能逆变器市场正逐步放量:公司海外逆变器销售业务维持了上半年的高速增长态势,在美国抢装、欧洲回暖、竞争对手拓展受阻等多方因素影响下,2020年前三季度海外逆变器销量达15GW,保持了全球逆变器销售市占率第一的地位,且价格的下跌幅度亦有所放缓;国2020年三季报点评内逆变器业务受到一定影响,前三季度销量约6GW,较去年同期有所滑落。

公司正加速拓展储能逆变器市场,在北美的工商业储能市场和澳洲的光储系统市占率均超过20%,未来随着我国加大对储能行业的支持和建设力度业绩超预期公司储能逆变器业务有望成为公司新的盈利增长点。

公司抓住逆变器市场景气期机遇加大扩产力度,目前投运产能约30GW,计划未来总产能达100GW,为公司储能龙头地位提供海外市场逆变器销量高增有力支撑。

维持“买入”评级:受益于海外市场(欧洲、美国)景气度提升，公司三季度海外逆变器销量大幅提升，且展望四季度及未来两年我们认为该趋势仍将持续,因此我们上调公司20-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润19.17/25.60/32.90亿元(前值为11.01/12.68/15.81亿元)，对应20-22年EPS1.32/1.76光大证券/2.26元，当前股价对应20-22年PE为25/18/14倍，维持买入’评级。

风险提示:全球光伏装机不及预期的风险，EPC和阳光电源储能订单不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降的风险。