西南证券-康泰生物-300601-换标工作和费用影响Q3业绩表现，核心产品有望驱动后续高增长-201029

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度收入14.2亿元（+1.9%），归母净利润4.3亿元（+0.6%），扣非归母净利润4.2亿元（西南证券+2.1%）。

业绩康泰生物符合预期。

换标工作、费用短暂影响Q3006013业绩表现。

分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入1.77/6.93/5.5亿元（-48.1%/+48.6%/-6.2%），单季度归母净利润分别为0.02/2.57/1.73亿元换标工作和费用影响Q3业绩表现（-97.6%/+62.4%/+0.5%），四联苗换标工作以及费用增加影响了Q3单季度的业绩表现。

从盈利能看，前三季度毛利率92.9%（+1pp），四费率58%（+1.1pp），其中销售费用40.5%（+1pp），管理费用率8.5%（+0.6pp），研发费用率10%（+1pp），主要因新品疫苗项目的开发投入增加，财务费用率-1%（-1.5pp），主要因偿还长期借款利息支出减少及现金管核心产品有望驱动后续高增长理增加利息收入所致；归母净利率30.5%（-0.4pp），基本保持稳定。

核心产品有望量价齐升，Q4经营西南证券值得期待。

1）1~9月四联苗批签发量466万支（+86%），预灌封装四联苗全国换标于Q3集中完成，受此影响预计前三季度四联苗销售280万支左右，目前升级产品已经27省份完成中标，因此Q4销售有望量价齐升；2）2020年全国乙肝疫苗供不应求，公司乙肝疫苗新产能6月份恢复生产，预计11月份恢复供应销售，未来公司乙肝疫苗也将呈量价齐升趋势；3）前三季度23价肺炎疫苗批签发244万支（+173%），受新冠疫情影响康泰生物，该产品销售超预期，预计前三季度季销售180万支左右，Q4有望延续三季度的表现。

预期上述核心产品有望在Q4表现300601强势，全年业绩高增长可期。

新冠疫苗研发市场预期差大，多路线高换标工作和费用影响Q3业绩表现效推进。

1）公司与阿斯利康合作开发腺病毒疫苗AZD1222虽经历波折，但目前全球临床全部重启，总体进度仍然是全球第一梯队，有望年底获得欧美紧急使用，后续公司有望通过临床桥接完成国内的引进，为该品种国内上市核心产品有望驱动后续高增长节省整个III期临床研究的时间和成本，并有望供应全球市场。

2）公司自研灭活疫苗临床高效推进，预计即将进入II期临床，有望年底前完成西南证券II期临床，2021年初有望进入III期临床。

3）重组VSV病毒载体疫苗处于临床前康泰生物研发。

产品管线有望300601逐渐进入收获期。

2021换标工作和费用影响Q3业绩表现-2022年预计有4-5个新品种获批，奠定公司未来多年成长的基础。

13价肺炎疫苗审评进展正常核心产品有望驱动后续高增长，预计2021H1获批；人二倍体狂苗有望年底前报产，预计2021年底获批；冻干水痘、冻干hib、IPV均已进入临床研究后期；5联苗已获批临床。

随着上述产品西南证券有望逐渐上市并放量，我们预计公司未来几年业绩将进入加速成长期。

盈利预测康泰生物与投资建议。

不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归300601母净利润分别为7.9、14.2、23.3亿元，对应EPS1.17、2.08、3.42元，维持“买入”评级。

换标工作和费用影响Q3业绩表现风险提示：疫苗安全事件、核心疫苗销售不及预期、研发进度不及预期、新冠疫苗不良反应风险。