信达证券-值得买-300785-业绩稳定增长，看好站内站外业务协同下商业化提速-201030

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事件：公司发布2020年三季度业绩报告，公司在2020年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.信达证券84%，经营现金流净额（CFO）为净流入8681.91万元，EPS为1.06元/股，同比增长10.42%。

单季度来看，第三季度实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，实现归母净利润16值得买52.3万元，同比增长10.83%。

点评：GMV和广300785告收入推动业绩稳健增长。

业绩稳定增长公司2020年Q1-Q3实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.84%。

单季度来看，Q3实现营收1.82亿元，同比增长38.8%，实现归母净利润1652.3万元，同比增长10.8%，Q3单季度看好站内站外业务协同下商业化提速利润表现较为逊色有三方面影响：1）股权激励费用摊销，考虑到今年有1787.51万的股权激励摊销费用分7个月摊销，剔除股权激励影响后，Q3实际实现归母净利润2417万，同比增长62%，仍处于高速增长轨道。

2）积极信达证券的市场投放策略导致销售费用攀升，公司从2020年开始在知乎和B站进行拉新推广，前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%，我们判断随着拓客战略的持续进行，未来销售费用率仍将处于较高水平。

值得买3）三季度处于电商营销淡季，上半年有618，相对全年来看，三季度属于电商营销淡季，故利润增速环比下降，考虑到四季度有双十一有望带动GMV和广告收入高速增长。

Q3毛利300785率为68.81%，相比2019年同期下降2.74pct。

费用方面，除拓客战略带来的销售费用的攀升，由于加强费用管控，管理费用率和研发费用率趋于下降，2020前三季度分别为13.89%/14.49%，分别同比下降1.49pct/0业绩稳定增长.56pct。

看好站内站外业务协同下商业化提速平台经营数据一切向好，商业化变现有待提速。

2020年公司开信达证券始强化什么值得买站内的社区平台建设，一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验，另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户，我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。

用户方面，2020年上半年用户贡献内容（UGC）占比高达83.96%，通过市场投放和拉新渠道突破，20H1平均MAU达到2978万，同比增长16.3值得买3%，增速在加快，Q3月活延续增长态势。

从用户300785画像来看，女性用户占比在提升，且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。

公司的业务转型和扩张带来商业化提速，20H1公司确认的GMV达到90.99亿元，yoy+37.69%，订单量达到6081万，yoy+52.36%，其中“618”大促当业绩稳定增长天，确认GMV达10亿元，yoy+69.11%。

截止到Q3，平台的GMV约为123亿元，同比增长接近40%，数码家电占比仍是最高，食品生鲜、日用百货、运动户外等品类看好站内站外业务协同下商业化提速增长迅速，其中食品生鲜增速超100%。

未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下，平台业务的用户数、交易频次、客单价以及信达证券佣金率都将呈现向好趋势，GMV和广告收入将持续稳健增长。

未来星罗平台和MCN业务值得买有望构建站外生态流量，与站内平台业务形成商业化协同。

2020年初星罗平台业务开始转型，一端连接新媒体如KOL和KOC300785，另一端连接广告主如阿里、京东等，为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品，已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。

目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网业绩稳定增长易考拉认证的内容服务商牌照，牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。

公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务，公司未来将以专业优质的消费内容看好站内站外业务协同下商业化提速为核心切入MCN领域，围绕消费内容建立账号孵化体系，构建站外生态流量。

目前公司在抖信达证券音上已运营多个账号，如什么值得买官方账号已有292万粉丝。

未来在导购业务平稳增长的同时，效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主值得买提供更多多元化的服务，形成商业协同，广告业务增速将进一步提高。

盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.63007854亿元，同比增加33.97%、29.57%、27.37%，归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元，同比增加32.41%、23.01%、21.02%，摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元，对应2020年10月29日收盘价（每股107.7元）动态PE分别为55倍、45倍、37倍，维持“买入”评级。

风险因素：经济形势严峻的风险；新客拓展不达预期的业绩稳定增长风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。